国海证券-新华制药-000756-事件点评：原料药景气提升，业绩高增长-180117

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        事件：
        公司公告2017  年业绩快报，预计归属母公司净利润1.84  亿元-2.44  亿元，同比增长50%-100%。
        投资要点：
        业绩持续高增长。我们预计公司2017  年净利增速处于中位，归母净利2.1  亿元，同比增长71%，继续保持较快增长。预计第四季度单季度净利3600  万元，同比增长5%。对比2017  年公司上半年的净利增长趋势，下半年增速有所下滑，我们认为主要是公司原料药盈利提升边际从2016  年下半年开始显现，对应2017  年下半年基数提高。从提价品种来看，安乃近和咖啡因成交价格从7  月开始提价，分别提价6%和11%，幅度相对有限而且考虑7  月份山东环保核查对产量影响。
        解热镇痛原料药进入长周期景气。公司目前核心原料药品种安乃近、咖啡因、布洛芬和阿司匹林经过长期低价竞争，小产能基本出清，已形成稳定的供应格局。随着格局集中，供方的溢价力提升，而近年来环保监管趋势加强，供方产能受限，我们判断目前解热镇痛原料药已进入景气周期，截至2017  年12  月，布洛芬、安乃近、咖啡因和阿司匹林分别较同期提价10%，16%、47%和22%。我们预计2018  年整体提价幅度在15%以上。
        借助一致性评价，公司优质制剂具备增长弹性。公司长期为跨国公司代工制剂出口海外，其工艺水准和质量体系符合国际标准，目前已有57  个品规已经进行一致性评价备案（备案数排名第5  位），多数是竞争较为激烈品种，仅是在备案数量排名前10  的品种中公司就有4  个（阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊，头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊），这些品种市场规模大而分散，公司品种目前占比小（市占率小于5%），未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。
        员工持股计划完成，激发内生增长动力。2017  年10  月公司完成面向员工持股计划的非公开发行，发行价格每股9.36  元，解禁期36个月。本次员工持股计划覆盖公司主要高管和核心员工，计划实施有助于建立长效内部激励机制，激发公司管理层和各部门骨干员工的积极性，同时也彰显了管理层对于公司未来长期发展的信心。
        继续看好公司原料药景气和制剂增长弹性，维持买入评级。考虑公司研发投入增加以及原料药涨价的业绩显现周期，  下调公司2017-2019  年EPS  至0.44、0.74  和1.07  元，对应PE  为30、18、12X。考虑解热镇痛原料药仍处于景气周期的起始，业绩弹性较大，同时公司制剂持续强劲增长，一致性评级提供新机遇，估值有提升空间，维持买入评级。
        风险提示：公司制剂销售不达预期；原料药业务景气度下降；一致性评价政策执行不达预期差异化的路线。