天风证券-上海钢联-300226-大宗商品B2B龙头崛起，发展进入快车道-180116

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        大宗商品B2B  龙头，交易金融+数据资讯双轮驱动
        上海钢联是国内领先的从事钢铁行业及其他大宗商品的垂直B2B  电子商务企业。业务板块主要由两部分组成，一部分是钢银电商，主要包括接受委托进行在线销售的寄售模式和供应链金融业务；另一部分是数据资讯业务，深耕于钢铁行业17  年，陆续开发了PC  端"我的钢铁网"、移动端APP、云终端等多个数据平台，近年来公司积极在大宗商品布局，数据资讯业务已经延伸到化工、农产品等行业。
        佣金、供应链金融开始发力，交易业务进入收获期
        在钢银平台行业话语权不断增强的过程中，寄售模式跑通，佣金平均收费水平提升，盈利开始加速。预计18  年佣金平均收费水平有望达到5  元/吨，假设全年寄售量2500  万吨，对应1.25  亿元。同时供应链服务三大产品："任你花、随你押、为你采"，在钢铁自带金融属性的带动下，模式获得初步验证，随着风控管理的加强，公司资金规模的扩大，未来将成为公司的利润释放期。我们预计，18  年平均融资余额同比大幅增长，假设平均融资余额达到40-50  亿元，对应融资服务费约3-3.75  亿。
        数据资讯加大投入，打造大宗数据龙头
        布局钢铁行业数据17  年，龙头地位稳固。大力推广移动端，按照10%的付费转化率，付费用户可以达到6.2  万，年费收入有望达到6200  万元。终端主要面对高端金融机构，可类比wind，预计2017  年该业务开发客户目标量超过1000  个，贡献收入数千万元。另外，积极向石化等行业扩张，打开业务成长空间。考虑做强除钢铁外的其他大宗商品市场，考虑移动端产品的推广，我们认为数据资讯业务有望加速增长，未来几年收入复合增速有望达到30%左右。
        基本面迎来拐点，首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计，钢银电商开始进入业绩释放期，数据资讯业务收入有望维持高速增长。预计公司2017-2019  年净利润分别为0.61、1.45  和2.06  亿元，对应EPS  分别为0.39、0.91  和1.30  元。公司3  年复合增速约为110%，给予0.6  倍PEG，对应18年66  倍PE，合理估值约60  元。考虑公司基本面迎来拐点，有望持续高速增长，首次覆盖，给予"买入"评级。
        风险提示：钢铁市场交易量遇冷；数据资讯业务扩展不及预期