安信证券-建筑行业2017业绩前瞻：“PPP”或存预期差，装饰、专业工程边际改善-180116

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        ■全年延续3  季度增长态势，园林板块高增企业集中：截至2018  年1月10  日，建筑装饰板块124  家企业已有45  家发布预告，发布比例36.3%，其中36  家企业业绩呈增长态势（占发布比例80%），21  家企业增幅30%以上（占发布比例33.3%），基本延续三季度88%的企业业绩增长的态势。从细分板块分析，园林工程板块已发布预告企业中高增比例最大，8  家已预告企业中5  家业绩增长30%以上；装修装饰业绩发布比例最高，25  家公司已有16  家发布业绩预告，其中11  家预增，4  家平稳，1  家亏损。
        ■预计2017  行业正增长，重点标的高增可期。结合建筑行业细分板块近5  个季度业绩表现、2017  年前三季度业绩表现、业绩预告情况和上市公司在手订单情况分析，我们预计建筑行业2017  年整体业绩增速在10%以上，其中园林工程、专业工程、装修装饰、基础建设和房屋建设5  个二级子行业业绩增速依次在>50%、10%-20%、10%-20%、10%-15%和5%-10%区间。就安信重点跟踪的24  个标的来看，我们预计业绩翻倍的有4  只，业绩在50%~100%区间的6  家，业绩在0%~50%区间的有12  家。
        ■建筑业有较强韧性，关注估值修复投资机会。2017  年以来PPP  监管政策持续出台、资金利率水平不断抬升以及进入2018  年以来有关金融机构对PPP  项目停贷的相关报道，使得市场对建筑行业偏悲观预期一再发酵，2017  年3  季度以来建筑行业各细分板块均呈现较大幅度回调。我们认为我国建筑业依然有较强的韧性和发展潜力，在年初信贷相对宽松的背景下，预计一、二季度基建和房地产投资仍将保持相对快速；同时，从PMI  指标，企业新签合同、建筑业各细分行业业绩预告等综合因素看，建筑行业仍处于较高景气状态；从行业近5  个季度业绩表现，建筑行业各细分板块营业收入及净利润逐季爬坡加速，上市公司市占率持续提升，资源向龙头优势企业集中，行业龙头的估值优势不断显现，当前时点，我们建议适当关注建筑板块估值已从“折价”向“溢价”转换的现实，在当前市场风格下，低估值、稳健增长的建筑企业或面临估值修复投资机会。建议关注中国建筑、中国交建、葛洲坝等。
        ■“PPP”路径下企业或许会出现业绩兑现差。我们根据上市公司业绩预告，在手订单以及近5  个季度业绩变化情况，预计园林工程、基础建设板块2017  年年报业绩增速分别在50%以上和10%~20%，上述两板块业绩保持稳健增长的主要因素是受益PPP  的推动，目前市场对PPP政策规范、利率资金成本高企以及项目贷款放缓等因素担忧，对PPP尤其园林板块相对谨慎，我们认为自2017  年PPP  规范以来，在手PPP项目入库率较高的上市公司并未出现大规模淘汰出库情况，PPP  订单持有率较高的上市公司在手项目履约情况有可能并无市场预期那么悲观，从而出现业绩兑现的较大的预期差，关注园林板块龙头蒙草生态、东方园林以及有望受益国家政策红利的东珠景观和地方发展红利的海南润泽。
        ■专业工程、装修装饰业绩边际改善，政策红利促增长。2017  年Q1  和2017  年Q2  专业工程、装修装饰板块均迎来板块业绩拐点，专业工程板块主要受益于建筑工业化、“一带一路”推进等政策红利，钢结构、国际工程等专业工程领域迎来发展契机，我们认为装配式、“一带一路”政策红利仍将持续释放；装修装饰企业则受益于公建领域触底反弹，房地产后市场带来的家装市场繁荣，装修装饰业绩在2017  年Q2  迎来业绩拐点，同时，2018  年长租公寓推进，将进一步为装饰企业打开市场需求。建议关注钢结构板块装配式建筑龙头精工钢构；互联网家装逐步放量，有望受益长租公寓政策的装修装饰龙头金螳螂。
        ■风险提示：固定资产投资下滑、PPP  推进放缓、利率继续上行、装配式政策低于预期、全装修政策低于预期、长租公寓推进低于预期等。