民生证券-银行业12月金融数据点评：贷款年末缩减，非标拉低社融-180115

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        一、事件概述
        1  月12  日央行发布2017  年全年金融数据。12  月末，M2  同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.9  个和3.1  个百分点；12  月新增人民币贷款5844  亿元，同比少增4600  亿元。新增社会融资规模1.14  万亿元，比上年同期少4999  亿元。
        二、分析与判断
        年末人民币新增贷款缩减，符合银行投放惯例
        12  月人民币贷款新增5844  亿，环比少增5356  亿。按照银行信贷投放惯例，年末时刻投放较少，出于平滑业绩考虑，会积压部分项目到来年投放。而同比少增4600  亿元，则是由于2016  年12  月的基数效应。驱动因子分析表明，新增贷款缩减幅度最大的子项是企业中长期，而增幅最大的是票据融资。银行或是在预留中长期项目后，使用票据融资填补剩下的信贷额度。因此，本月人民币新增贷款情况并非反映真实融资需求变化。
        委托贷款拉低新增社融，债市驱动社融新增
        12  月份社会融资规模增量为1.14  万亿元，比上年同期少4999  亿元。驱动因子分析表明，委托贷款是拉低新增社融的主要因素。在2017  以“去通道”作为去杠杆的抓手下，委贷在社融增量中的占比由2016  年的12.3%锐减至3.9%，在银监会的强监管下，预期未来委贷与信贷的的占比会进一步缩减。非标骤减下，又适逢12  月流动性较预期宽松，债市出现复苏，成为驱动12  月新增社融的主要因素，也是债市融资半年以来第一次对新增社融贡献为正。
        M2  同比增速8.2%，财政存款与非标监管致存款增速放缓
        12  月末，M2  同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.9  个和3.1  个百分点。与此同时，月末人民币存款增速分别比上月末和上年同期低0.6  个和2  个百分点。在12  月财政存款例行收缩减小了基础货币后，非标在强监管下大幅减少，势必同时降低货币派生，两者共同造成了M2  新低。
        三、投资建议：看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行，关注浦发银行、中信银行、民生银行。继续推荐基本面向好的大行：建设银行、工商银行。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。