东方证券-SQUARE-SQ.US-Square2021年中报及收购事件点评：Cash App拉动2C端高增，收购Afterpay进军“先买后付”-210809

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核心观点内外双击下公司业绩实现快速增长，2C端贡献度持续提升已占半壁江山。

1）公司2021H实现实现营业净收入21.05亿美元，同比增长85.38%；实现归母净利润2.43亿美元，同比大幅扭亏，得益于业绩的内生增长与美国线下经济的逐渐复苏。

2）从净收入构成来看，公司Seller生态圈与CashApp生态圈净收入同比增速分别为56.84%、124.57%，占比分别为50.28%与49.72%，2021H公司CashApp净收入贡献度首次与Seller持平（2018年占比仅为17.73%），表现出2C端极高的内生增速。

3）公司21H交易费、订购服务净收入分别为9.76、10.29亿美元，同比增长66.75%、87.31%，主要受益于21H公司GPV同比大幅增长56%。

另公司实现比特币做市净收入1.30亿美元，同比大增438%，也是公司未来最具成长空间与增速最高的业务板块。

收购Afterpay进军“先买后付”，强强联合助公司扩张版图。

公司宣称计划于2022年一季度以全股票方式收购澳大利亚“先买后付”龙头Afterpay，交易对价为290亿美元；预计公司将在澳交所二次上市以完成换股支付的交易方式（Afterpay股东每股将获得0.375股Square的A类股）。

以7月30日Afterpay股价计算，公司市值约合205亿美元，此次交易溢价率超40%，体现出公司收购的决心。

收购带来的强强联合意义有二:1）当前欧美消费者支付偏好正经历从传统信贷向在线“先买后付”的转变，公司计划将Afterpay整合到其现有的Seller和CashApp生态圈。

这将使商家能够在结帐时提供“先买后付”选项，让消费者直接在CashApp中管理他们的分期付款。

2）Afterpay将为公司支付生态带来全球超过1600万2C端用户与近10万商户，加速公司国际化、多元化布局。

财务预测与投资建议预测公司21年2B与2C端收入分别为41.04、28.16亿美元，采用SOTP估值法，2B与2C端21PS分别为21.0x、12.0x，公司总目标价值1312.34亿美元，维持目标价288.43美元。

维持公司买入评级。

风险提示公司收购进展不及预期；“先买后付”业务增速不及预期；国际化业务发展增速不及预期。