信达证券-常熟银行-601128-事项点评：盈利增速超预期，区域优势利好资产质量-180117

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        事件：2018  年1  月4  日，常熟银行发布2017  年业绩快报，公司2017  年实现营业收入49.48  亿元，同比增长10.57%；实现归属母公司股东净利润分别为12.67  亿元，同比增长21.71%；公司不良率1.14%，较年初下降0.26  个百分点。
        点评：
        农商行的领跑者，盈利增速超预期。目前有4  家上市银行公布2017  年业绩快报，包括1  家股份制银行浦发银行和3  家农商行常熟银行、无锡银行和江阴银行。常熟银行最早公布业绩快报，营收和归母净利润同比分别增长10.6%和21.7%，盈利增速明显好于预期；同为农商行的无锡银行和江阴银行归母净利润分别为10.01  亿元和8.1  亿元，同比增速分别为12.13%和4.11%，规模和增速均不及常熟银行。
        资产负债结构继续调整，净息差进一步扩大。根据业绩快报显示，2017  年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.11  亿元，同比增长16.6%，  占资产比重持续增加至51.36%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.07  亿元和164.66  亿元，同比增长13.31%和27.03%，占资产比重上升至12.48%和11.29%。值得注意的是，在严格监管的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05  亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.46%；应付债券规模203.57  亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017  年该比值为0.33%。净息差方面，公司尚未在业绩快报中公布2017  年净息差，但是从2017  半年报来看，公司净息差高达3.57%，位于同期上市银行第一位。我们预计，在当前的货币环境下，常熟银行净息差有望进一步扩大。
        非息收入占比显著提升，收入结构优化。从公司收入结构来看，2017  年公司非息收入达到5.78  亿元，其中手续费佣金净收入达到4.24  亿元，同比增速分别为25.54%和42.26%。公司非息收入占比达到11.69%，同比增加1.39  个百分点。从2016  年的排名来看，公司非息收入占比相对靠后，仍有提升空间。尽管非息业务并非农商行主要发展战略方向，但非息收入占比的提升有利于公司收入结构的优化。
        资产质量持续改善，拨备反补利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。根据业绩快报，2017  年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26  个BP。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017  年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
        盈利预测及评级：我们预测常熟银行2017年、2018年和2019年分别实现营业收入49.48亿元、55.35亿元和61.96亿元；归属于母公司净利润分别为12.67亿元、14.28亿元和16.28亿元，对应每股收益分别为0.57元、0.64元和0.73元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在息差方面的优势，我们将公司评级上调至"买入"。  
        风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。