招银国际-河北建设-1727.HK-京津冀最大的民营建筑商-180118

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        京津冀最大的民营建筑商。河北建设成立于1950  年代，是一家中国领先的非国有建设集团，主要从事房屋和基建项目的工程承包。根据Frost  &  Sullivan的资料，按2016  年收入计算，河北建设是京津冀地区最大的非国有建筑承包公司和中国第二大非国有建筑承包公司。
        建设工程承包是公司主要业务。河北建设业务主要分为(1)建设工程承包业务和(2)其他业务(房地产开发、物业管理及其他业务)。其中建设工程承包业务是公司的核心业务，占2016  年营收的97.7%。而公司建设工程承包业务又可细分为(i)房屋、(ii)基建、(iii)专业及其他建筑工程业务承包。房屋建筑业务是河北建设的传统优势业务，2016  年占建筑业务收入的61.2%。但由于房屋建筑合同金额普遍不大，且利润率低(1H17  毛利率:4.0%)，因此近年来公司战略性地承接更多利润水平高的基建项目(1H17  毛利率：5.5%)。基建业务占2017年上半年新签合同额的41.3%  (FY16:  27.1%,  FY15:  15.6%)。
        把握京津冀一体化和雄安新区的机遇。根据Frost  &  Sullivan  的资料，按2016年收入计算，河北建设在河北省拥有5.1%  的市场份额。我们相信京津冀一体化将会为当地带来大量建筑工程，尤其是基建工程。河北省于2017  年计划在当年投资约人民币1,000  亿元升级其交通基础设施，并计划在未来数年建设30  个通用航空机场。2017  年4  月，中共中央、国务院决定设立雄安新区，助推京津冀一体化发展。根据Frost  &  Sullivan  的资料，未来5  年雄安新区固定资产投资将超过4,000  亿元人民币。作为京津冀最大的民营建筑商，我们相信河北建设将会受益于雄安新区的建设。
        首次覆盖给予买入评级。受益于京津冀一体化和雄安新区建设，我们预测公司2017-2019  年收入达436  亿、502  亿和587  亿元人民币；净利润为  1.05  亿、12.9  亿和  15.6  亿元人民币，相当于EPS  0.61  元、0.73  元和0.89  元。我们选取了5  家建筑相关企业作为同业比较，其平均FY18  动态市盈率为6.5x。鉴于公司未来三年净利润复合增长达26.6%，根据6.5x  FY18  动态市盈率，我们给予河北建设目标为HK$5.58，首次覆盖给予买入评级。