天风证券-理财退潮，谁主沉浮？-180117

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        在金融监管与中性货币影响下，2017年银行表内、表外资产增速均出现了较明显的下滑。本文分品种对债市各类型机构配置力量的变化情况进行了分析。通过比较分析，我们可以发现在金融债定价方面，已经明显出现了配置力量重回表内化的趋势，但在信用债领域仍然是广义基金占据了定价主导权。  
        具体说来，在国债配置上，广义基金的贡献较2016年略强，在政策金融债广义基金仍然为主导，但银行配置占比有所回升，结合隐含税率数据也可以发现广义基金的影响力在明显减退；信用债上广义基金仍然是绝对主力，信用利差整体维持在2014年之后的低位；同业存单方面由于监管对银行持有存单也产生了较强的影响，叠加货币基金规模的增长，广义基金在二三季度成为配置绝对主力，但伴随着相关监管政策的推进，未来配置也将受到较多约束。  
        展望未来，考虑到资本充足率约束在本轮金融监管中仍然扮演着重要角色，银行表内资金在利率债方面的影响可能仍会有提升，在信用债领域预期仍然会有广义基金发挥主要配置作用，但仍处在低位的信用利差则可能仍有一定的走扩空间。  
        风险提示：货币政策操作超预期