光大证券-安迪苏-600299-新建南京第二蛋氨酸工厂，强化行业地位，助力未来业绩-180117

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        ◆事件：
        公司2018  年1  月17  日公告，拟于南京新建年产18  万吨液体蛋氨酸项目，项目总投资额约4.9  亿美元，约合人民币31.54  亿元，资金来源为公司自有资金，预计投产时间为2021  年中期，预计项目回收期约为4  年。
        ◆点评：
        1.  安迪苏为全球第二大蛋氨酸生产商，目前拥有41  万吨产能，为全球仅有两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一。公司生产稳定性、安全环保绩效及生产成本均居于世界领先水平，2012  年至2016  年期间，公司市场占有率仍从24%上升至27%。2014  年至2017  年，公司液体蛋氨酸销量平均增长率为15%，远高于行业平均6%左右增速；
        2.  工厂选址位于南京六合化工园区，紧邻现有南京工厂，项目将进一步降低生产成本，南京基地有望成为全球液体蛋氨酸生产成本最低端。项目新增产能可满足持续增长的客户需求，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位；
        3.  截至2017  年三季度末，公司账面货币资金为人民币70.10  亿元，项目投资有利于盘活公司资产，提升公司盈利能力。项目回收期约为4  年，表明公司对成本控制的信心和对液体蛋氨酸行业的看好；
        4.  公司坚持“双支柱”发展战略，2017  年12  月收购Nutriad  是培育、发掘和做强特种产品支柱；蛋氨酸工厂建设完成后，公司蛋氨酸产能将达到64万吨，稳居全球前二，进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。
        ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
        考虑到未来一年没有新增产能，蛋氨酸价格大概率向好，维生素A  价格近期暴涨，公司特种产品增速较快，上调盈利预测，预计17-19  年净利润为14.20、23.53、26.65  亿元，  EPS  为0.53、0.88、0.99  元，参照可比公司估值，给予公司2018  年16  倍PE，目标价  14.08  元，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：
        蛋氨酸、维生素A  价格大跌；养殖业需求下滑；丙烯、甲醇价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期；工厂审批延期或未能通过。