中泰证券-鞍钢股份-000898-全年盈利仅次于历史巅峰期-180117

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        投资要点
        业绩概要：公司公布2017  年度业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润56.78  亿元，同比增长251.36%，折合EPS  为0.785  元；去年同期实现归属于上市公司净利润16.16  亿元，折合EPS  为0.223  元；
        全年盈利仅次于历史巅峰期：根据最新预告，公司2017  年单季度分别实现归母净利10.69  亿元、7.54  亿元、14.62  亿元及23.93  亿元，四季度环比增长63.68%。公司前三季度钢材销量分别为479  万吨、520  万吨、535  万吨，假设四季度钢材销量与三季度持平，则对应测算吨钢净利分别为225  元、145  元、274  元及447  元，四季度吨钢净利环比三季度增加173  元，公司业绩实现大幅改善，全年业绩仅次于2006-2007  年的板材盈利巅峰期；
        板材提价促进盈利爆发：2017  年整体经济走势高位偏平，四季度以来虽有回落但仍偏稳健，行业行政性关停并转叠加需求转淡对价格运转节奏造成极大扰动，但对以螺纹钢为代表的建筑类钢材价格调整幅度较大。在大起大落之后四季度螺纹钢平均价格整体与三季度持平，而四季度东北地区热轧、冷轧价格较三季度分别上涨179  元/吨和293  元/吨，公司冷热轧出厂价亦连续三个月上提。此外，虽然12  月铁矿石双焦价格上涨小幅抬升钢材成本，但考虑到原材料库存周期及10-11  月原料端持续走低，四季度钢材原料端与三季度持平。在成本不变基础上价格连续走高使得板材盈利大幅提升，据测算，热轧及冷轧四季度平均吨钢毛利较三季度分别上升188  元和313  元，鞍钢作为板材龙头企业，冷热轧合计占比高达85%，板材盈利连续走高对其业绩爆发至关重要；
        关注冬储节奏与力度：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。若近期冬储力度偏强，钢价则有可能止跌企稳甚至小幅反弹，但对后期旺季不利。反之若冬储意愿不强，春季行情更加值得期待。近期来看库存上升速度加快，部分钢厂陆续公布冬储政策，钢价在经历大幅回落之后前期高价风险释放较为充分，但考虑到冬储时间尚早加之钢价持续下跌导致钢贸商整体心态较为谨慎，淡季冬储仍需进一步观察和确认；
        投资建议：在2017  全年经济走势高位偏平前提下，工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整非常充分，整体盈利均维持很高水平。鞍钢作为国内板材龙头企业，全年盈利紧随行业基本面持续改善，同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外，公司一季度盈利仍值得期待。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.78  元、0.80  元及0.84  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。