天风证券-利尔化学-002258-草铵膦量价齐升，17年业绩大超预期-180118

《天风证券-利尔化学-002258-草铵膦量价齐升，17年业绩大超预期-180118（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-利尔化学-002258-草铵膦量价齐升，17年业绩大超预期-180118（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        利尔化学  17  年业绩大超预期
        公司今日公布  2017  年业绩快报，公司实现营收  30.84  亿元，同比增长55.55%，归母净利润  4.02  亿元，同比增长  93.01%。此前公司在  17  年三季报中预期全年净利润变动幅度为  40-70%（对应  2.91-3.54  亿），公司业绩大超市场预期。
        我们认为公司业绩超预期的主要因素是公司草铵膦产销量超预期，我们预计公司  17  年产销量有望达到  6000  吨左右。同时草铵膦价格在  Q4  加速上涨（Q1-Q4  均价  16.1/16.8/16.7/19.9  万元/吨，百川资讯），盈利能力大幅改善。此外公司毒莠定、毕克草等产品也是产销两旺，量价同比均有改善。
        草铵膦供需紧张，龙头显著受益于行业高景气度
        草铵膦需求未来五年有望从  1.2  万吨增长  2.3  倍到  3.99  万吨。草铵膦  2016年全球使用量为  1.2  万吨（世界农化网），我们预计未来五年草铵膦需求将高速增长，增量主要来自替代百草枯（国内  0.46  万吨，海外  0.68  万吨），抗草铵膦转基因作物需求（0.50  万吨），与草甘膦复配（1.15  万吨），到  2021年全球草铵膦需求有望达到  3.99  万吨。有效供给偏少，新增产能低于预期。草铵膦行业  16  年国内名义产能  1.55  万吨（卓创资讯），受环保及技术限制，我们预计实际有效产能不足  1  万吨，开工率低于  65%。此外尽管行业规划新增产能较多，但是多数企业投产进度屡次低于预期，我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。
        供需错配，草铵膦大幅涨价。草铵膦均价由  16  年的  13.9  万元/吨上涨至  17.4万元/吨，涨幅  25.2%。1  月淡季，当前价格仍维持在  20  万元/吨，我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价  1  万元/吨，公司  EPS增厚  0.07  元（净利润增加  3800  万元）。
        技术与规模领先，利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司对格氏-Strecker  工艺进行优化，有效提升了草铵膦的收率，降低了生产成本和安全风险，在现有国内生产商中领先，我们测算利尔草铵膦的吨成本较同行低  2.1  万元/吨。此外从产能规模上来看公司即将成为全球龙头，公司  17  年产能  5000吨，18  年广安基地新增  7000  吨产能全球第一（公司公告，卓创资讯），19年再扩产  3000  吨达到  1.5  万吨（公司公告）。
        盈利预测与投资建议
        维持买入评级。我们预计公司  2017-2019  年净利润为  4.0/5.6/7.3  亿元，对应  EPS  为  0.77/1.07/1.39  元，现价对应  2018  年  PE  15X。参考农药行业可比上市公司（~  23X  PE），给予目标价  24.60  元，目标市值  129  亿，“买入”评级。
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑