中泰证券-九强生物-300406-生化业务趋势向好，引入战投未来发展可期-180117

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.72-2.99  亿元，同比增长0%-10%。
        生化业务经营趋势向好，2017  年保持超行业增速的稳定增长。2017  年前三季度，公司归母净利润增速为负，四季度在2016  年同期获得雅培转让款约100万美金的情况下，单季度利润增长范围在8%-41%，整体业务趋势向好；2017年全年扣除非经常损益和雅培转让款影响，预计利润增长区间在9%-20%，超过生化行业年均6%-7%的行业增速。考虑到2016  年仪器端一笔2000  万左右收入的流水线订单，我们预计2017  年公司主要业绩增长点仍然在生化试剂端，公司独家品种“小而密”低密度脂蛋白以及即将获批的系列血型卡产品有望于2018  年放量，为公司的生化业务带来可持续的增长。
        雅培合作项目有望于2018  年开始贡献业绩。公司于2016  年和雅培签订技术转让协议，采用一次性转让款+海外注册里程碑款+全球销售分成的合作形式，其中一次性转让款主要在2016  年结算，我们预计2018  年将有1-2  批试剂完成海外FDA  和CE  认证，公司有望开始获得部分里程碑款和销售分成，对2018年公司业绩带来积极贡献。
        引入战投带来外延预期。公司上市以来，通过收购北京美创新跃，将产品线由生化延伸到了血凝领域，公司已于2017  年11  月公告股东减持股份用于引入战投，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。
        盈利预测与估值：我们预计2017-19  年公司收入6.91、8.19、9.13  亿元，同比增长3.48%、18.59%、11.45%，归属母公司净利润2.81、3.41、1.99  亿元，同比增长3.43%、21.47%、16.78%，对应EPS  为0.56、0.68、0.79  元。公司目前股价对应2018  年21  倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于2018  年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2018  年合理估值区间为25-30  倍PE，公司的合理价格区间为17-20.4  元，给予“买入”评级。
        风险提示：海外合作不达预期，产品研发失败，新产品市场推广不达预期。