天风证券-全筑股份-603030-订单快速增长，定制精装业务显亮点-180118

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        公司近日发布  2017  年第四季度经营情况简报，公司  2017  年全年新签合同金额  77.61  亿元，较  2016  年同增  91.8%；新签流转中合同金额  5.19  亿元，累计已签待实施合同金额  76.36  亿元。点评如下。
        新签合同额快速增长，定制精装业务成有望成业绩增长新动力
        公司四季度单季新签合同额  23.98  亿元，占  2017  年全年的  30.9%，订单获取速度明显加快；待实施合同金额从三季度的  71.02  亿元增加  5.34  亿元至76.36  亿元，是  2016  年营收的  2.29  倍，订单保障比高，未来业绩可持续性强。2017  年累计新签合同构成中，44.96  亿元为住宅全装修，占比  57.9%。全装修符合政府、业主、开发商等各方利益，未来市场容量有望进一步扩大，作为全装修领域的领军企业，公司将享受行业扩张的红利。2017  年新签公装订单  14.52  亿元，尤其是四季度单季新签  6.34  亿元，占全年公装合同额的  43.7%。我们认为在消费升级浪潮下，随着以酒店、商业综合体为代表的公装更新迭代速度的加快，公装市场短期或面临改善。
        历时三年研发和市场实践，公司于  10  月底发布了全筑定制精装产品，借用“整车+选配”的购买理念，实现可定制、可选配、可变化、可控制的定制精装服务，重点发展以楼盘为入口、直接面向  C  端的消费级业务。凭借在全装修领域的良好口碑和精准的市场定位，公司定制精装业务迅速“小有所成”，四季度新签定制精装合同额  12.43  亿元，占  2017  年新签合同额的16%。快速增长的定制精装业务有望成为公司业绩增长的新引擎。
        资质平移全筑装饰，组织构架重构基本完成利好长远发展
        公司近日已将全筑集团拥有的施工资质平移至全资子公司全筑装饰，结合之前设立的子公司上海全筑建筑装饰设计，基本完成了对公司建筑装饰业务的重新规划和调整；在更加合理、科学、清晰的组织构架下，母公司未来将致力于公司顶层发展策略的制定，有望更精准的把握市场动向，有利于公司长期健康稳定的发展。
        大客户战略水到渠成，享受地产行业集中度提升的红利
        目前房地产行业集中度快速提升，资源向龙头集中，大房企越来越大，小房企遭到挤压。公司已与包括恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立了稳定良好的合作伙伴关系，有望带动公司全装修订单的增长；同时大型房企抗风险能力强，资金充足付款及时，公司未来大概率将能保持较好的成长性。
        投资建议
        公司四季度新签合同额快速增长，待施工订单充足；定制精装业务快速崛起有望带给公司增长新动力；组织构架重构已基本完成利好长远发展;大客户战略开花结果享受地产集中度提升红利。我们预计公司2017~2019年EPS为  0.29、0.39、0.51  元/股，对应  PE  为  30、22、17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产投资增速持续下行，订单转化不及预期