天风证券-西藏珠峰-600338-铅锌主业持续高增长，优质盐湖收购进展顺利-180118

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        事项
        公司发布  2017  年业绩预告及控股股东可转债进展：2017  年预计实现归母净利润  11-12.5  亿元，同比增长  69.16%-92.23%；扣非净利润预计  11.4-12.9  亿元，同比增长  78.68%-102.19%；其中全资子公司塔中矿业实现净利润  12-13.5  亿元，同比增长  71.14%-92.54%。控股股东塔城国际发行的  10  亿元可交换债已于2017年  10  月  19  日起进入换股期，换股价格  39.40  元/股，最大换股量为  2538  万股，截止到  2018  年  1  月  15  日，已实际换股  2309  万股，占最大换股量的  90.98%。
        铅锌龙头，业绩持续高增长
        公司前三季实现归母净利润  8.24  亿元，根据  2017  年全年业绩预告以中值计算，预计  Q4  季度实现净利润约  3.5  亿元。2018  年全球即将投产的铅锌矿山主要包括嘉能可  Lady  Loretta  矿（10  万吨）、五矿  Dugald  River  矿（17  万吨）和韦丹塔  Gamsberg  矿（25  万吨），合计产能增加约  52  万吨，但主要在下半年投产，预计实际产量释放不足  30  万吨，而截止到  2017  年  10  月精炼锌缺口达  36.9  万吨，在海外经济复苏，国内经济保持韧性的背景下，预计全年缺口仍在锌价有望继续高位运行。2018  年公司矿石采选量预计将由  2017  年的  250  万吨/年增加至  300  万吨/年，产量仍有  20%的增产空间，且随着塔国冶炼项目的投产，公司吨产品盈利能力将进一步提升。在价格高位叠加增产的情况下保守估计2018  年公司铅锌业务净利润约  16  亿元，业绩增长近  40%。假设金属价格每上涨  1000  元，对应  2018  年净利润增加  0.81  亿元，EPS  增厚  0.09  元/股。
        收购“锂中东”顶级资源已获地方法院批准，成功是大概率事件，未来有望实现年毛利  42.9  亿元
        公司于  2017  年  12  月  6  日发布公告，拟通过参股  45%的境外子公司  NNEL  要约收购著名海外锂资源上市公司  Lithium-X  公司  100%股权，进军锂资源“中东”。根据  Lithium-X  公司公告，该要约收购已获地方法院批准，并将于  2  月  6  日召开股东大会，预计要约收购成功是大概率事件。我们预计  Lithium-X  旗下项目将于  2018  年底或  2019  年初投产，达产后年毛利超  2.5  亿美元，若将产品运回国内按照现在国内  2.5  万美元/吨不含税价出售，则其年毛利将达  6.5  亿美元，折合人民币约  42.9  亿元。（资源情况及业绩测算详见  2017  年  12  月  9  日点评）
        参股的  NNEL  股东管理资产超过  300  亿元，重点布局新能源产业链，助力公司向锂业巨头进军
        NNEL  股东管理资产超过  300  亿元，广泛投资于新能源、资源、TMT、体育和消费行业，其中新能源产业链是其重点布局方向。其最近投资的南京悦博汽车电子有限公司，是电动车动力总成生产商，年产  BEV  电力系统  10  万个，中国绝大部分车企是其合作伙伴。公司作为  NNEL  参股股东，在享受投资收益的同时，打通上下游产业链，实现其在新能源领域的深度布局，向锂业巨头进军。
        盈利预测及估值
        不考虑收购，预计  2018-2019  年现有业务净利润分别为  15.8  亿元、19.5  亿元，对应  17  日收盘价  37.06  元  PE  分别为  15X、12X，若收购及后续开发顺利，按上文较为保守的预测，净利润有望在  3-5  年内实现翻番甚至更甚，公司估值较低，继续维持“买入”评级，强烈推荐。
        风险提示：要约收购失败的风险，价格下跌的风险，项目盈利不达预期的风险