华泰证券-网宿科技-300017-竞争趋缓，毛利率环比继续改善-180118

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        公司2017  年业绩下滑40%-32%，基本符合市场预期
        网宿科技公告2017  年业绩预告，公司2017  年实现归属于上市公司净利润7.5  亿元-8.5  亿元，同比下滑40.02%-32.02%。预计2017  年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为11,330.00  万元，去年同期为12,218.58  万元。公司业绩基本符合市场预期，维持“增持”评级。
        CDN  行业竞争趋缓，公司Q4  毛利率环比Q3  继续稳定提升
        2016  年三季度以来，随着阿里云、腾讯云及诸多云计算厂商入局和抢占市场，CDN行业竞争加剧，价格战成为主要策略，导致CDN  价格急剧下降，大多数云计算厂商都是亏损状态。网宿积极应对市场竞争力保市场份额，在价格上也采取了一定的跟随策略，导致公司毛利率自2016Q3  开始逐季下降，至2017  年Q2  达到最低点32.5%，毛利率四个季度共计下降了约11  个百分点。2017  年下半年以来，资本开始逐步退出，云服务领域的投资数量大幅减少，CDN  行业竞争环比开始趋缓。公司Q3  毛利率环比提升约3  个百分点，预计Q4  环比Q3  将继续提升2  个百分点左右。我们预计CDN  价格战或将走向尾声，有望在2018  年年中形成新的稳态格局。
        CDN  行业仍将保持快速增长，公司市场份额依然维持第一
        思科预测到2020  年全球IP  流量将是2015  年的近三倍；国外知名调研机构MarketsandMarkets  统计数据预测，2019  年全球CDN  市场规模将达到121  亿美元，超过50%的互联网流量通过CDN  进行加速，而目前在国内却不足20%。因此CDN  行业未来空间依旧广阔，未来仍将保持快速增长。根据IDC  的统计数据，公司2016  年市场份额为43.5%，排名第一；2017  年上半年公司市场份额依然超过40%，排名维持第一，同时阿里云排名升至第二位。我们估算Q4  公司业务量及营业收入环比Q3  均实现了增长，预计公司全年收入增速有望接近20%（包含CDNW并表收入，CDNW并表三个季度）。
        加速拓展海外市场，整合IDC  业务，加大云计算相关投入
        为应对国内CDN  竞争态势，公司加速布局海外市场和云计算业务，并整合公司IDC业务：1、公司投入10.68  亿元自建“海外CDN”项目，并收购了韩国公司CDNetworks  及俄罗斯公司CDN-video  LLC，预计2018  年上半年网宿和CDNW及CDN-  video  的整合工作就会完成，下半年CDNW即有望开始盈利。目前公司海外节点已超过300  个；2、公司加大云计算基础设施投入，在北京、河北、深圳等地建设大型数据中心，为公司云计算业务发展夯实基础。3、公司将所有国内IDC业务整合至控股子公司厦门秦淮科技有限公司，网宿直接及间接持有厦门秦淮90%股权，未来公司IDC业务将完全由厦门秦淮来承担。
        维持“增持”评级
        鉴于2017  年下半年CDN  价格仍处于下降趋势，我们下调公司2017-2019  年归母净利润为7.96  亿元、10.55  亿元、13.76  亿元（原先盈利预测为10.31  亿元、14.09亿元及18.9  亿元，下调幅度为23%、25%及27%），对应EPS  分别为0.33  元、0.44  元、0.57  元，对应当前股价的PE  为34  倍、25  倍、20  倍。考虑到可比公司2018  年平均估值为27.5  倍，网宿未来两年有望维持30%增速，且作为行业龙头享受一定估值溢价，给予公司2018  年PE  28-32  倍，对应目标价12.32  元-14.08  元。，维持公司“增持”评级。
        风险提示:  新业务拓展低于预期；CDN行业竞争加剧导致价格大幅下滑。