信达证券-安迪苏-600299-拟新建18万吨液体蛋氨酸工厂，夯实行业龙头地位-180118

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        事件：  
        公司1  月16  日晚发布公告，拟以自有资金投资4.9  亿美元（约合人民币31.54  亿）于中国南京新建液体蛋氨酸工厂，设计产能为年产18  万吨液体蛋氨酸，预计投产时间为2021  年中期。
        点评：  
        液体蛋氨酸相对优势显著，旺盛需求驱动渗透率不断提升。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，  相对于固体蛋氨酸，液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势，尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。经估计，目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%，而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升，液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014  年至2017  年，安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%，远高于行业需求6%的平均增速。
        安迪苏成本优势明显，扩产夯实行业龙头地位。公司目前拥有41  万吨蛋氨酸产能，全球市占率27%，排名第二，同时公司是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一，为液体蛋氨酸成本最低的生产商之一，竞争优势明显。目前，公司在西班牙Burgos  和中国南京建有液体蛋氨酸工厂，此次扩产产能预计投产时间为2021  年中期，届时南京工厂液体蛋氨酸产能将由目前的14  万吨增加至32  万吨，行业龙头地位进一步稳固。  
        新建项目将充分利用南京工厂现有团队、项目实施经验和设施节约资本开支和运营开支，公司预计单吨（折百）蛋氨酸投资额仅2.0  亿元，处于行业领先水平，项目投产后将进一步降低南京生产基地的生产成本，使其成为全球生产成本最低的液体蛋氨酸生产基地，公司竞争力将进一步增强。此外，公司目前账面资金充沛，此次扩产利用公司自有资金，不产生额外融资费用，有利于提高公司资产利用效率，提升公司盈利能力。
        蛋氨酸供需格局改善，近期价格触底回升。在经历了连续两年的产品降价之后，目前蛋氨酸产能扩张速度明显放缓，除安迪苏18  年底将要投产的欧洲5  万吨产能之外，18  年全年没有新增产能释放，而全球蛋氨酸需求仍以6%的速度稳步增长，蛋氨酸供求有望达到新的平衡。欧洲蛋氨酸价格自17  年7  月后持续回升，根据海关披露数据，17  年11  月进口蛋氨酸均价相对于17  年7  月的价格低点上涨37%，我们预计18  年蛋氨酸价格仍将维持当前水平，公司2017  年四季度及2018年业绩将有显著改善。  
        盈利预测及评级：随着新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来的销量持续增长，公司业绩有望提升。由于蛋氨酸近期价格上涨幅度超出我们预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2017-2019年的营业收入分别达到100.22亿元、119.87亿元和134.30亿元，同比增长-6.23%、19.61%和12.03%，归母净利润分别达到14.26亿元、19.28亿元和22.23亿元，同比增长-23.54%、35.20%和15.28%，EPS分别达到0.53元、0.72元和0.83元，对应2018年01月17日收盘价（11.70元/股）的动态PE分别为22倍、16倍和14倍，维持"增持"评级。
        风险因素：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。