安信证券-陕西煤业-601225-积极投资新能源，主业连续增长可期-180118

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        ■事件：2018  年1  月17  日，公司发布对外投资公告称，1  月16  日，公司增持隆基股份（601012.SH）10.95  万股，占隆基股份总股本的0.01%。另外，公司于2017  年7  月18  日至2017  年12  月5  日通过信托计划持有隆基股份9959  万股股份，合计持有隆基股份9969.95  万股，占隆基股份总股本的5%。
        ■未来布局新能源以股权投资为主：据公告，2017  年6  月21  日，公司董事会通过了以不超过30  亿元自有资金对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。此后，董事会又于12  月13  日同意在30  亿元对外投资额度的基础上，继续新增自有资金不超过70  亿元。投资方向主要为：1）煤化工等节能环保传统能源；2）光伏风电等新能源；3）能源互联网等新经济产业；投资目的主要是考虑到我国新能源、新材料、新经济产业的快速成长，全球能源行业深刻变革的实际情况，为抓住相关行业发展机遇，辅助公司主业更好更快地发展，培育新的利润增长点。但考虑到专业性问题，公司未来对新能源产业的投资仍以股权投资新能源企业为主，盈利确定性较强。
        ■隆基股份目前是单晶领域最大的硅片与组件生产商：隆基股份硅片产能达到15GW，组件产能达到8.25GW。2017  年上半年其单晶硅片产品在国内市占率达到  45%以上。因此陕西煤业作为煤炭类上市公司，在做强做优主业的基础上，布局新能源产业，能实现公司业务的有效互补，提高抵御风险的能力。
        ■测算陕煤收购成本为25-30  元/股，目前浮盈较多：据公告，陕煤大部分股票在2017  年7  月18  日至2017  年12  月5  日通过信托计划购买。这期间隆基股份收盘价均价为27.62  元/股，最低价为17.57  元/股，最高价为42.34  元/股，  1  月16  日隆基股份收盘价为34.13  元/股，综合来看，我们认为公司收购的成为大约在25-30  元/股，公司现在浮盈较多。但由于通过信托资管计划购买，截至2019  年7  月到期前无法兑现利润。
        ■动力煤价格看涨，公司明年有新增量，业绩可期：考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态，价格中枢或呈现缓慢抬升的走势，预计2018  年秦皇岛动力煤价格中枢较2017  年上升40  元/吨。叠加公司小保当1600  万吨/年（权益产能960  万吨/年）减量置换项目获发改委核准通过，预计2018  年三季度投产，2019  年达到满产状态，公司量价齐升，业绩释放可期。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的净利润分别为，104.22亿元、122.82  亿元，144.53  亿元，净利润增速分别为278.3%、17.85%、17.67%；连续两年15%以上的业绩增长，估值较低，同时具备高分红预期（据三季报，公司目前分红率40%）给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为14.76  元，相当于2018  年12  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目投产不达预期。