上海证券-利率市场交易策略：银行业监管全景图，严监管下债市难松压-180115

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        主要观点：
        4  号文解读：银行业监管全景图
        开年以来监管不放松，银监会上周末再发4  号文，要求进一步深化整治银行乱象。此次的4  号文是去年3、4  月份银监会开展的“三三四十”等一系列专项治理行动的进一步升级与延伸。整体态度较去年更加坚决，内容更加完善，可谓是此轮金融监管以来银行整治的集大成者。不仅整治重点条理清晰内容具体，共涉及8  个方面22  条，从公司治理到违反宏观调控以及影子银行、交叉金融、利益输送等方面均有涉及，提出了更为细致、范围广泛的监管要求，其中依然重点指出同业、理财、表外等业务层层嵌套，违规加杠杆、加链条、监管套利以及违反信贷政策和违反房地产行业政策的问题。处理态度也更加明确，实行自查自纠从宽、监管发现从严的原则，措辞更加强硬，按照“一案三查、上追两级”要求，发挥“处罚一个、震慑一片”作用。而对于市场普遍担忧的“处置风险的风险”“不利于金融创新”“影响实体经济发展”等问题，4  号文的答记者问也给予了回答，称监管会把握好稳与进的关系，实行新老划断（以2017  年5  月1  日为时间截点），给予消化期与过渡期，坚决防范“处置风险的风险”；并且监管会成为一项常态化的工作，不会限制金融创新，但会坚决整治与取缔以创新之名行套利之实“伪创新”；金融监管的根本目的为了扭转资金脱实向虚的趋势，防范金融风险，使其更好地服务于实体经济。整体来看，4  号文是继年前的资管新规后对银行业务监管的全景图，内容更加详实完善，且重点要点突出，态度也更偏强硬，并且对市场所担忧的问题进行了沟通，也安抚了不必要的恐慌。监管内容与要求上实际没有太多新增部分，反而是反复强调此前的监管要点，或者是予以进一步的细化落实。这也符合我们的判断——2018  年监管将持续，并且将进入政策落实细化阶段。
        债市走势回顾与预判：严监管下债市松压，短时或有窗口机会
        上周债市延续了开年以来的弱势，并且走势分化，国开调整幅度较国债更甚，10  年国开突破5  的高点，市场情绪仍旧偏弱。新年监管不落下，4  号文横空出世。对于市场而言，在经历了持续一年的严监管洗礼后，4  号文的出台并没有太超多预期，并且新老划断+过渡期的设置也将给予机构更多的时间去整改，去缓冲。去杠杆尚未成功，市场仍需努力。监管高压下将抑制市场需求，债市压力难松。但我们看好央行的双降准下使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，流动性边际改善下债市或有短时窗口机会，虽空间有限。