华鑫证券-宏观点评：经济良好收官，未来重质轻速-180118

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        事件：2017  年全年GDP  为82.71  万亿元，同比增长6.9%；全国固定资产投资累计（不含农户）63.17  万亿元，同比增长7.2%；规模以上工业增加值同比增长6.6%；社会消费品零售总额同比增长10.2%。
        点评：
        GDP  数据表现良好，2018  更重质量：2017  年，国内生产总值为82.71万亿元，同比增长6.9%，分季度来看分别为6.9%、6.9%、6.8%、6.8%，受2016  年下半年开始经济增速提升影响，2017  年下半年经济增速较上半年略有下降，但增量均创历史新高。从名义GDP  增速来看，2017  年中国经济的名义增速超过11%,是2012  年以来最好的成绩，而过去五年的复合名义增速仅为8.5%左右，从增量上来看，已超过2011  年的7.6万亿。2017  年的中国GDP  从数据上来讲，处于近五年最好的状态。2018年，中国经济增长可能略弱于2017  年。总体上，预计2018  年实际GDP增速6.6%-6.7%，较2017  年的6.8%小幅放缓；2018  年名义  GDP  增速大约在9%左右，预计较2017  年的11%有所下降。从十九大报告及中央经济工作会议的思想来看，2018  年中国经济正式进入质量发展元年，我们认为未来经济考量指标可能大幅淡化增速的重要性，而突出对质量的量化考核要求，预计未来三年乃至更长时间的中国GDP  增速将维持在一个逐步趋缓的状态下，增量可能微幅放大。
        固定资产投资增速持续下滑：全国固定资产投资累计完成额63.17  万亿元，同比增长7.2%，基础设施投资14  万亿元，增长19.0%，比上年加快1.6  个百分点。2017  年固定资产投资增速好于2016  年，且对高端制造业投资增速明显加快。我们预计在2018  年，基建工程仍将维持在一个较合理的增速区间，与此同时制造业投资可能出现大幅加码，有望恢复到7%以上的增速。另一方面，民间固定资产投资增速在2017  年有所回升，伴随着金融去杠杆及政策引导，资金“脱虚向实”的力度有望在2018  年再度加强，目前国家财政支出已经没有很大的上升空间，民间资本成为拉动投资的关键点。
        规模以上工业增加值向好：全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.6%，增速比上年加快0.6  个百分点。分三大门类看，采矿业增加值下降1.5%，制造业增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.1%。高技术产业和装备制造业增加值分别比上年增长13.4%和11.3%，增速分别比规模以上工业快6.8  和4.7  个百分点。2017  年规模以上工业情况明显好于2016  年，其不仅体现在工业增加值上，另一方面则体现在工业企业利润上，1-11  月份，全国规模以上工业企业实现利润总额68750  亿元，同比增长21.9%，比上年同期加快12.5  个百分点。规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.36%，比上年同期提高0.54  个百分点。2017  年规模以上工业企业实现了营收与利润双双增长的好局面。2018  年预计受2017  年高基数影响，工业企业利润增速可能有所下滑，但实际利润规模有望进一步提升。
        消费出现稳定：社会消费品零售总额同比增长10.2%。就GDP  三驾马车中来看，消费可以看做目前中国经济增长最稳定、最有力的支撑。2017年消费的增速仍保持在较高的水平上，尽管CPI  增速较2016  年出现了一定的下滑，但随着居民收入提升带来的消费升级，社会消费品零售总额仍保持在10%以上的高增速。消费端伴随着居民收入的不断提升，已有内生性的增长动力，从今年汽车增值税补贴取消等方面可以看出国家继续出台强力消费刺激政策的可能性不大，可能采取引导性的政策如新能源汽车购置税减免等手段，推动消费升级过程。2018  年消费大概率维持在10%以上的名义增速，消费对GDP  起支撑作用。
        风险提示：人民币持续贬值加大资本外流压力；大宗商品价格持续上涨；美联储加息超预期。