西南证券-伊之密-300415-模压设备新锐，盈利能力不断显著提升-180118

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        投资要点
        模压成形设备新锐，2017年业绩爆发式增长。公司专注模压成形设备的设计、生产。核心产品为注塑机和压铸机，两项业务合计占营收近90%。经多年技术、渠道、品牌沉淀，公司从2016Q3  营收、业绩大幅提升。2017  年前三季度营收同比增长43%，业绩同比增长177%。公司受益于规模效应，三费率持续提升，同时产品不断升级，盈利能力不断提升，期间费用率持续下降（2017  前三季度三费率下降6.6  个百分点）。未来公司盈利能力预计将持续提升。公司下游需求旺盛，2017  年产品呈现供不应求的状态。
        注塑机行业持续成长，压铸机产品不断升级。注塑机行业下游主要为汽车、家电、3c  和食品饮料等行业，具有强消费属性，抗周期能力强。我国基础材料中塑钢比约为3:7，而发达国家如美国塑钢比约为7:3，世界平均水平为5:5，且我国人均塑料消费量不足西方国家1/4，未来成长空间巨大。目前注塑机全球市场规模约每年700~800  亿，我国市场约每年400  亿元水平。行业年化增速约10%。公司注塑机增速显著高于行业增速，且公司通过产品升级及较高的管理水平盈利水平持续提升。压铸机行业市场规模约70~80  亿元水平。公司压铸机产品增长迅猛，2017H1  压铸机营收增长77.2%，且公司在17  年实现合模压力4500  吨超大型压铸机产品在北美市场供货，标志着公司产品、品牌力不断提升。
        产能问题得到解决，海外市场不断拓展。公司在2017  年产品供不应求，公司已开始进行产能扩张，预计2018~2020  产能规模有望翻倍。公司积极拓展海外市场，尤其是印度和北美市场增长强劲，海外业务收入占比不断提升。预计2018年海外业务占比将达到20%，这也将进一步带动公司盈利水平提升。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019  年EPS  分别为0.60  元、0.87元、1.13  元，对应PE  分别为26  倍、18  倍、14  倍。公司产品在2017  年供不应求，公司管理能力强，产品不断升级，海外市场拓展顺利。随着公司产能瓶颈得到解决，规模效应不断提升，盈利能力将持续提升，我们判断公司未来业绩增速将高于营收增速。公司订单情况饱满，业绩端复合增速将显著高于营收端增速，我们给予公司2018  年25  倍PE（对应2018  年PEG  为0.56），对应目标价21.75  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：海外业务不达预期风险；宏观经济下行风险；下游需求放缓风险；产能提升规模或进度不及预期的风险。