信达证券-阳谷华泰-300121-首次覆盖报告：橡胶助剂领跑者，蓄势腾飞-180118

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        本期内容提要:
        公司是国内橡胶助剂领跑者。阳谷华泰主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售，主要产品为广泛应用于轮胎、胶管、胶带等行业的防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等。公司防焦剂全球市场占有率超过60%，促进剂独创清洁生产工艺，近年来受益于促进剂产能利用率提升，新品种不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等持续放量，同时环保高压下主导产品提价，公司业绩迎来高速增长。
        橡胶助剂需求未来处于平稳增长期。橡胶助剂是轮胎工业中的重要原料，70%的橡胶助剂用于轮胎生产，橡胶助剂的需求量与汽车保有量和汽车产销量密切相关。2017  年，我国汽车产销量分别达到2901.54  万辆和2887.89  万辆，同比增长3.19%和3.04%。随着全球汽车保有量的增加，轮胎替换市场远大于原配市场，约占轮胎销售额的3/4，因此，即使在经济低迷、新车销量锐减的时候，轮胎也具有较为稳定的需求。我们预计未来几年我国橡胶助剂需求量将保持6%左右的增长率。
        环保监管趋严，橡胶助剂供应趋紧。我国橡胶助剂产能主要集中在山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区，多数区域均属于京津冀及周边“2+26”城市大气污染防治强化督查区域，在安全环保监管日趋严格、产品升级与市场竞争加剧等多重因素驱动下，部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况，导致部分企业开工率不足，产品供货紧张。2017  年1-11  月，我国橡胶助剂产量为113.4  万吨，同比微降0.7%，出口34.7万吨，同比增长8.2%，其中促进剂产量38.4  万吨，同比下降0.6%，虽然产量下降幅度不大，但考虑到出口大增，同时需求方面汽车产销仍以约3%的速度增长，产品供给紧张局面可想而知。2017  年下半年以来，防焦剂价格从3  万元/吨上涨到4.1  万元/吨，涨幅达到36.7%，促进剂NS  价格从3.05  万元/吨上涨到4.1  万元/吨，涨幅达到34.4%。
        借力配股项目，优势产品有望再腾飞。2017  年11  月，公司配股申请审核通过，此次募集资金总额不超过人民币73488  万元，其中拟投入高性能橡胶助剂生产项目31488.54  万元，补充流动资金42000  万元。高性能橡胶助剂生产项目均采用新型清洁生产工艺，主要包括年产2  万吨不溶性硫黄、年产1.5  万吨促进剂M  以及年产1  万吨促进剂NS。项目建成后，有望进一步提高公司的市场份额。
        盈利预测与投资评级：暂不考虑配股带来的影响，我们预计公司2017-2019  年营业收入分别为16.21  亿、19.87  亿和22.45  亿，归母净利润分别为2.14  亿、3.19  亿和3.42  亿，EPS（摊薄）分别为0.74、1.10  和1.18  元。估值方面采用相对估值法，可比公司的2017  年平均预测市盈率为27  倍，按照27  倍的PE  估值以及公司2017  年0.74  元的EPS，合理估值为19.98  元，参考2018  年1  月18  日的收盘价14.38  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险因素：下游轮胎需求增长不及预期；环保突发事件导致公司产品停限产；产品价格下滑；原材料价格上涨等风险。