国元证券-2017年年度宏观数据点评：强于预期，持续性值得观察-180118

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        事件：
        2018  年1  月18  日，国家统计局公布了2017  年宏观数据，全年国内生产总值827122  亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%，整体数据强于预期。分产业看，第一产业增加值65468  亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值334623  亿元，增长6.1%；第三产业增加值427032  亿元，增长8.0%。
        点评：
        1、2017  年GDP  增速同比增长6.9%，回到了2015  年的增速，比2016年增速高0.2  个百分点。而2015  年可比价仅为68.9  万亿元，如今达到了82.7  万亿，在高基数情况下获得如此大的增速实属不易。从三大产业拉动的情况看，三大产业对GDP  的贡献率分别为4.8%、35.2%和60%，第二产业的贡献率下降了2  个百分点，第三产业的贡献率提升了1.6  个百分点，总体看结构合理，体现了韧性。
        2、工业增加值比上年实际增长6.6%，增速比上年加快0.6  个百分点。12  月份规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，略好于前值6.1%。整体来看，价格依然是主导工业增加值行业的主要因素。
        12  月液化天然气价格较上月上涨28.6%，焦煤价格上涨39.12%，推动采矿业与燃气生产及供应业增加值持续改善。具体来看，12  月份采矿业增加值增速较11  月上升0.8  个百分点，虽然依然处于负增长区间，但改善趋势依然可观；制造业同比增长6.5%，略低于前值6.8%，电力、热力生产和供应业12  月增加值增速同比较11  月增长3.7  个百分点。“煤改气”背景下，燃气供暖不足使得居民转向用电供暖，当月发电量同比增速达到6%，远超上月的2.4%。12  月工业增加值分行业看，表现居前的分别为医药制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业，同比增速分别为13.1%、12.4%，10.7%，前值分别为13.6%，15%和10.1%，可见这些增速较快行业年底增速有一定滑落。
        工业增加值全年增速较快完全受益于供给侧改革和工业品价格上升。
        3、投资数据看，12  月固定资产投资完成额累计同比为7.2%，虽然与前值齐平，但该数值为17  年来的新低。
        12  月制造业累计投资增速为4.8%，相对前值4.1%出现反弹。其中黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等高耗能行业投资降幅收窄；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速涨幅最高达2  个百分点，总体来看制造业年末总体扩张，虽受供给侧改革和环保限产影响，但显示出一定韧性。
        12  月房地产投资累计增速为7%，较前值7.5%有所下滑。房屋施工面积累计同比3.0%，较前值下降0.1  个百分点。商品房销售面积持续下滑，达到2016  年以来的最低点，但销售额有所回暖。房地产去库存效果显著，12月商品房待售面积累计同比减少15.27%。
        12  月基建累计投资增速为14.93%，较前值下降0.9  个百分点，从财政方面看，难以扭转下滑态势。
        12  月民间投资的累计增速为6%，前值为5.65%，一改下半年持续下滑的颓势。其中东部地区的增速较大，从11  月的8.2%上升到8.6%，只是离2017  年上半年的数据仍有差距。在中央经济工作会议中曾强调2018  年将促进民间投资合理增长，所以我们预计民间投资将趋稳。
        4、2017  年12  月的社会消费品零售总额增速为9.4%，创出2004  年2  月以来的新低，全年波动在10%左右，较为平稳。分细项看，房地产相关消费品增速回升。  12  月家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类零售同比分别为8.7%、12.5%和5.2%，较前值分别增加0.3  个百分点、0.6  个百分点和1.6  个百分点。同时房地产消费上升压缩当期消费也在情理之中。
        5、2017  年进出口总额277921  亿元，比上年增长14.2%，扭转了连续两年下降的局面。其中，出口153318  亿元，增长10.8%；进口124603  亿元，增长18.7%。
        进出口可谓2017  年宏观最大亮点，出人意料的强劲。11  月我们的出口增速高达12.3%，创出年内新高，但是我们不妨看看其他国家的出口增速吧。11  月日本、韩国、泰国、印度、越南分别为：16.19%、9.6%、7.2%、30.55%、21.1%。
        可见，中国的出口是由全球经济回暖造成的。随着经济体量上升，全球贸易保护主义抬头，我们对2018  年出口增速表示不太乐观。
        6、综上所述，2017  年宏观经济总体交出了一份靓丽的答卷，但大部分经济回暖的因素来自供给侧改革和工业品涨价因素，这导致了大部分利润向上游垄断国企倾斜，这一状况较难维持。
        而从投资、消费和进出口三驾马车情况来看，我们认为2018  年经济增速的回落倒是大概率事件。我们仍预测2018  年的经济增速在6.5%左右。