西部证券-家家悦-603708-区域生鲜龙头扩张在即-180118

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        新零售催化行业整合，公司有望加速扩张
        由于新零售兴起以及线下成本不断提升的压力，我国的连锁超市行业出现加速整合趋势。同时，家家悦上市之后经营管理风格更加主动。在外因与内因共同作用下，自2018年起，公司有望扩张加速。
        打破空间壁垒，进军鲁西地区
        家家悦89%收入由胶东地区贡献（2017H1），18年起公司进军鲁西地区。若按照其在胶东地区人均转化收入的70%计算，家家悦在山东全省潜在可转化收入约为350亿元，空间较大。
        合伙人机制提升效率，自有品牌增厚利润
        公司计划进一步推进合伙人机制，预计净利水平稳步提升。同时，若公司提高自有品牌占比，将有效提升利润水平。
        投资建议：首次覆盖给予买入评级，目标价26.60元
        公司所在商超板块17/18/19年PE均值为59/48/34倍，考虑到家家悦较为出色的运营能力带来的显著高于行业平均的ROE，给予公司35倍18年PE，首次覆盖给予买入评级，目标价26.60元。
        风险提示：扩张速度不及预期、潜在新进入者等。（详见风险提示部分）