安信证券-上汽集团-600104-业绩符合预期，产品周期或延续至19年-180119

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        ■事件：2018  年1  月18  日，上汽集团发布业绩预增公告，预计17  年实现归母净利润约为342  亿元（+22  亿元，+7%）。扣非后归母净利润约为327  亿元（+24  亿元，+7.8%）。
        ■17  年合资和自主齐飞，公司销量增速远高于行业平均。17  年我国汽车销量为2887.54  万辆（+3.04%），其中乘用车销量为2471.83  万辆（+1.40%）。公司公告显示，17  年公司整车销量达到693.01  万辆（+6.80%），远高于行业平均增速。其中，上汽大众销量达206.31  万辆（+3.06%），上汽通用销量为200.02  万辆（+5.99%），上通五菱销量为215.00  万辆（+0.93%），上汽乘用车销量为52.20  万辆（+62.27%）。
        ■高毛利车型相继上市，公司销量结构显著改善。相比销量的增长，高毛利车型销量占比的提升，对公司盈利能力的改善更加显著。合资公司中，上汽大众和上汽通用17  年分别上市了3  款SUV  和2  款MPV，盈利能力显著强于轿车车型，统计显示，17  年上汽大众和上汽通用高毛利车型销量分别达到了62.65  万辆和91.85  万辆，占比分别为45.92%和30.37%，相比16  年分别提升了8.70%和8.72%。正是因为高毛利车型的销量占比提升显著，才使得即使在低端车型发生了大量的促销情况下，公司最终的盈利增速跑仍赢了销量增速。
        ■18-19  年大众和通用相继接棒，公司仍有望维持强势向上产品周期。18  年大众仍将推出1  款入门级紧凑型SUV  和换代帕萨特，斯柯达也将推出2  款SUV，叠加17  年上市的3  款SUV  全年放量，预计将贡献15万辆以上的增量。19  年通用将接过大众维持了两年的强劲产品周期，预计将集中上市7  款新车型，带动上汽集团维持稳健增长。
        ■投资建议：我们预计公司17-19  年净利润增速分别为7.0%、7.3%、8.1%。维持“买入-A  ”的投资评级，六个月目标价为37.80  元。
        ■风险提示：销量或不及预期；价格战或超预期。