西南证券-龙光地产-3380.HK-高瞻远瞩，强势增长-180119

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        投资要点
        事件：公司近期公告  2018  年销售目标，公司定下  2018年权益销售金额  660亿元的目标，按年增长逾50%。
        销售增速确定性强，储备保障目标实现。2017  年全年销售金额434.2  亿元，同比增长51.2%；销售面积242.6  万方，同比增长5.6%，销售均价17898  元/平，同比增长43.2%。截至目前，公司储备货值达5200  亿元，其中2018  年可售货值约1300  亿元（65%来自粤港澳大湾区），完成销售目标确定性强且超预期可能性大。2018  年预计将有超过30  个新项目推出市场，由于货值储备丰富，预计2018-2020  年销售金额复合增速超50%。
        业绩爆发性增长，毛利率、核心利润率领先行业。公司2017H1  实现核心净利润26  亿，同比增长195.4%，我们判断未来三年是公司业绩释放的上升通道，核心净利润保持30%复合增速无忧；2017  年上半年核心利润率达20.6%，与布局城市售价大幅提升有关，未来3  年预计将维持在16%-17%；2017H1  销售毛利率39.5%，远超内房股均值27.6%，由于公司土地成本极具优势。预计2017-2019  年毛利率仍将维持在35-36%。
        现金流放大优化债务结构，分红率有望持续增长。受益于大深圳区域房地产价值的重估效应，公司销售现金流不断放大，债务结构持续得以优化。公司2017H1净负债率为67.0%，相比2016  年末的71.4%下降4.4  个百分点；综合融资成本下降为5.9%，相比2016  年下降了0.2  个百分点。融资成本低且现金充裕，截至上半年末公司现金以及超200  亿元，公司渠道通畅。公司2016  年派息比率为40%，股息收益率为6.7%，远高于行业中位数3.9%，股息率有望持续增长。
        估值与评级。我们预计公司未来三年归母净利润将保持23%左右的增速。公司资源优质、增长确定，将持续受益粤港澳大湾区的发展。参考恒生地产平均估值，我们给予公司2018  年8  倍估值，对应目标价为12.29  港元（汇率0.82，人民币10.08  元），维持“买入”评级。
        风险提示：信贷或持续紧缩、销售或不及预期等。