天风证券-恒逸石化-000703-2018看PTA超预期，2019看文莱炼油项目贡献-180118

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        公司概览
        公司是聚酯产业链龙头企业，是民营石化行业的佼佼者。拥有  PTA  权益产能  612  万吨，涤纶长丝产能  170  万吨。文莱  800  万吨炼油项目在建，预计2019  年  3~6  月正式投产。
        PTA：2018  年可能超预期
        需求方面，根据下游纺织服装终端需求合理增速  6%。考虑  2018  年开始，进口废瓶片禁止将增加  150~200  万吨  PTA  需求。预计  18/19  年  PTA  需求增速  11%/6%。供给方面，2017Q4~2018Q1，华彬、翔鹭、桐昆分别  140、150、220  万吨装置陆续投产，此后  PTA  行业将鲜有大装置投放。PTA  加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间，单位利润超过  300  元/吨。公司业绩对  PTA  弹性巨大，PTA  单位利润增加  100  元/吨，净利润增厚约  6  亿。
        涤纶：景气高位，并购扩张
        预计  2018~2019  年，纺织服装终端消费继续温和增长，叠加油价上行通道带来的备库存效应，能够提供涤纶长丝  7~9%的表观消费增长。供给端，根据产能统计预测，18/19  年涤纶长丝产能增速分别  6~7%。涤纶长丝行业18/19  年开工率水平有望进一步小幅上行，从  17  年的复苏阶段，达到  18/19年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确，目前上市公司产能  70  万吨，集团并购及扩能  120  万吨。考虑未来  3  年规划，到  2020  年上市公司+集团聚酯总产能将达到  700  万吨。
        炼油：文莱项目稳步推进，业绩贡献可观
        “文莱项目”800  万吨原油，主要产品包括：150  万吨  PX、苯和甲苯  80  万吨，汽油  38  万吨，柴油  173  万吨等。其中，PX  产品全部销售给公司国内PTA  工厂；汽柴油主要面向国际市场销售，少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑，2019  年之后裂解价差维持  4~5  美金/桶水平。项目满产后净利润规模约  42  亿，公司  70%权益对应利润贡献约  29  亿。
        公司盈利预测、估值、投资评级
        给予  17/18/19  年净利润预测  19.3/21.6/51.8  亿，EPS  分别  1.17/1.31/3.14  元，当前股价对应  PE  为  22/20/8  倍。参照石化行业合理估值水平，并考虑炼化项目二期规划远期仍有成长性，给予  2019  年  10  倍  PE，目标价  31.4  元，“买入”评级。
        风险提示：PTA  盈利下滑风险；涤纶扩张速度不及预期风险；文莱项目投产进度推迟风险及投产后盈利不及预期的风险。