东方证券-滨化股份-601678-PO高景气加新产能投放，业绩中枢有望再上台阶-180119

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        核心观点
        PO  有望迎来高景气：根据近期我们报告《全球视野看C3  产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份》中分析，由于过去五年全球C2  景气度高于C3，化工企业对于PO  产业链投资持续不足，而需求端受益欧美经济复苏，导致行业开工率已基本达到瓶颈。未来C3  产业链投资仍然不足，我们预计PO产能增速可能不到3%，而需求仍将保持4%左右增速，因此PO  有望迎来景气大周期，公司业绩将大幅受益。
        环氧氯丙烷新产能带来增量：公司在建7.5  万吨甘油法环氧氯丙烷产能，预计18  年有望投产。环氧氯丙烷生产分皂化法和甘油法，皂化法污染较重，由于环保督察影响，17  年下半年行业供给出现收缩。而下游主要是环氧涂料和PCB  板，需求增速较好，且对价格承受能力较强。因此17  年以来，环氧氯丙价格出现大幅上涨，半年涨幅达到130%，与甘油价差也从1400  元/吨扩大到7200  元/吨。因此我们预计公司产能投产后有望大幅增厚业绩。
        17Q4  业绩预计大幅提升：根据我们跟踪的价格数据，17Q4  环氧丙烷、烧碱（99%片碱）分别比Q3  均价上涨了7%和22%，而PO  与丙烯价差环比扩大了约180  元/吨（不含税）。我们预计公司17Q4  的单季度业绩有望在三季度2  亿元的基础上进一步大幅提升。
        财务预测与投资建议
        我们上调公司17-19  年每股盈利EPS  到0.70、0.87  和0.88  元（原预测0.65、0.69  和0.70  元），按照可比公司18  年12  倍市盈率，给予目标价10.44  元（原目标价9.14  元），并上调到买入评级。
        风险提示
        宏观经济恶化；环保政策变化；环氧丙烷供给超预期；电解铝产业政策变化。