天风证券-象屿股份-600057-业绩继续高增长，供应链龙头起飞！-180119

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        事件：
        公司披露业绩预告，预计17  年实现净利润6.61  亿-7.46  亿，同比增长55%-75%。公司本期业绩预增的主要原因是主营业务快速发展，主营业务收入同比增长约71%。
        大资产：资产价值优良，当前市净率仅1.1  倍！
        公司核心资产为其打造的供应链物流体系，主要有二：1）公司打造的以沿海及长江各核心港口为依托的T  型水域物流体系，以及17  年通过象道物流设立的辐射西北、华中、西南等地的铁路物流网络，二者相互协同，构成公司水陆联运物流体系！2）公司在东北地区设立的粮食供应链物流体系，涵盖15  万吨日烘干能力、900  万吨自有仓储能力，并且打通了从黑龙江粮食物流基地到大连、营口等北方港口的运输体系。公司两块资产具有稀缺性和独占性，且具备较强的盈利能力，但当前公司市净率仅1.1  倍，处于价值洼地！
        大流通：完善物流短板，加速公司业绩释放！
        大宗供应链业务的赢利点主要有三：金融、增值服务和物流，其中物流构成最重要的赢利点。2017  年以前，公司物流网络发展滞后，主要依靠外包，供应链业务盈利主要依靠金融和增值服务，导致公司利润率偏低。2017  年，公司通过合资设立象道物流，完善公司铁路物流建设，打造水陆联运体系，有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放，根据公司公告，2017  年8-9  月份，象道物流合计盈利4200  万，预计18  年象道物流净利润2.5  亿元以上，加速业绩释放！此外，公司物流体系的完善反过来也将推动公司大宗供应链业务规模的增长，形成良性的循环！
        大粮商：玉米价格企稳回升，公司粮食供应链业务业绩逆转！
        2016  年，临储退出，导致玉米价格大幅下跌，为规避风险公司大幅缩减了在东北的合作种植、合作收粮以及分销贸易等业务，导致16-17  年粮食产业链利润持续下滑。当前，玉米价格企稳，玉米价格市场化改革基本完成，公司将大力发展东北粮食供应链业务，预计17-18  收购季，公司将收购玉米500  万吨，预计为18  年带来利润增量约2  个亿，成为公司未来业绩增长的重要驱动力！
        给予“买入”评级：
        我们认为，公司资产稀缺质地优良，市净率仅1.1  倍，处于价值洼地，公司物流短板完善及东北粮食供应链业务放量将推动业绩持续高增长。考虑到公司17  年业绩高增长，以及各项业务条线发展迅猛，故上调公司业绩预测，预计2017-2019  年，公司实现归母净利润6.93  亿、9.75  亿和12.68  亿元，对应EPS  为0.48/0.67/0.87  元，给予18  年20  倍估值，目标价13.4  元！
        风险提示：1、象道物流业务整合不达预期；2、玉米供应链业务不达预期。