国金证券-聚光科技-300203-环境监测景气度上行，龙头长期受益-180114

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        事件：
        公司发布17  年业绩预告，预计17  年归母净利区间为4.43  亿~5.64  亿，同增10%~40%。
        点评：
        业绩低于预期，在新环保制度及订单驱动下未来发展进入快车道。17  年归母净利预告增速中值25%，利润5.03  亿元。增长源于自于环境监测系统、实验室分析仪器业务，分别因监测需求提升及吉天、安谱全年并表所致。17年非经常性损益约0.91  亿元，包含少支付的并购股权转让款约0.43  亿元及政府补贴。因此扣非后净利增速为14%~53%。长期来看，环保税新规下监测机构数据被重视、工业环保需求提升（国家监测体系完善是必需），看好龙头聚光向高端仪器进军（研发比例8.8%）；同时实际控制人关联方全额认购7.34  亿定增，资金短板问题解决，发展将进入快车道。
        订单方面，PPP  在手30  亿，从监测向治理延伸。1）PPP  项目：继黄山项目后（3  月开工，总额12.53  亿元），前三季度再获高青县艾李湖湿地及乡村道路建项目（总额14  亿元）、广西区环境物联网（空气监测站）项目（总额1.33  亿），合计年运维费约4000  万。近期公司再拿异地项目，印证公司竞争优势：云南省环境监测网络省级事权项目（空气自动站建设及运维）及嘉兴市镇（街道）空气质量监测与评价项目。2）工业环保方面，冶金节能业务开拓成效显现：子公司华春环保分别与河钢邯郸、邯郸钢铁集团签订了“废水处理站提标改造及水运营10  年合同”（合计额1.53  亿）；3）公司与实际控制人王健拟成立水生态环境治理公司；4）VOCs  监测项目如期进行（如东项目），公司有望加速成为环境综合服务商。
        投资建议及盈利调整：
        我们小幅下调盈利预测，预计公司2017-2019  年EPS  为1.16、1.47、1.93元，对应PE  为30、24、18  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：
        PPP  项目因开工时间影响项目进展；利率上行、融资新规（92  号文、87  号文）及地方政府偿还能力的错误判断影响项目内部收益率及应收账款过高的风险。技术研发风险：公司每年花费收入的8.8%左右的研发费用用于新品研究，若对新品产业化及新品质量的错误判断会对影响品牌及公司向高端化进军的方向，如智慧水务推进不及预期。