民生证券-机械行业深度报告：需求复苏叠加进口替代，注塑行业受益制造业投资增长-180116

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        报告摘要：
        预计2018年国内制造业投资增速提高利好注塑机行业
        我们对机械行业2017  年前三季度业绩梳理的结论是行业利润已全面复苏并呈扩大态势，下游利润的好转正带来国内制造业设备投资扩张，乐观判断，2018  年国内制造业投资增速甚至不低于7%，注塑机有望迎来需求复苏和高端进口替代。从下游应用材料的角度来看，我国塑钢比系数为3:7，世界平均是5:5，发达国家如美国是7:3，消费升级背景下，国内注塑机行业将迎来更高速度的发展。
        下游汽车轻量化、3C高增长和家电塑料替代是主要驱动力
        注塑机下游需求体现在：1）汽车轻量化。汽车在塑机下游占比最高，达25%，轿车自重每下降10%，可节省燃油6%~8%，以塑代钢实现汽车轻量化是节能降耗的重要趋势。2）3C  高增长。精密注塑机是粉末注塑成型工艺的关键设备，受益手机、电脑等3C  产品快速迭代、高速增长。3）家电塑料替代。近几年，塑料在家电重量上的平均增速约30%，家电产品日趋轻量化、结构紧凑化带动高端注塑机的需求。另外食品、包装、医疗领域中的塑料需求也带动行业的稳定发展。
        国内市场主流注塑机企业收入利润大幅增长
        2017  年，我们看到国内主流的注塑机企业，比如海天国际、伊之密等均出现了收入20%~40%，利润更高比例的增幅。我们认为原因在于全球经济回暖趋势下，行业需求复苏同时叠加了产品结构升级。目前国内注塑机规模350  亿元左右，高端进口替代需求每年在50  亿元以上。2017  年进口注塑机单机均价68  万元，出口注塑机单机均价27  万元，预计全年国内进口注塑机7400  台左右。国内注塑机企业传统竞争优势主要集中在中低端领域，目前正在往高端领域转型。随着国外企业在中国设立合资企业步伐加快，高端注塑机进口替代需求将进一步释放。
        投资策略：天华院、伊之密
        按照高端注塑机进口替代的逻辑，加上全球经济回暖带动下游需求的可能性回暖，我们建议关注天华院和伊之密。天华院近期收购德国克劳斯玛菲注塑机资产，定位高端市场，预计中国区产能释放后，未来三年有大幅增长，净利率有较大提升空间。预计2018~2019  年，公司收入分别为119.35/129.02  亿元，净利润分别为5.1/6.17  亿元，继续给予“强烈推荐”评级。建议关注：伊之密，产品结构优化升级叠加海外市场拓展顺利，发展势头强劲。
        风险提示：
        全球经济回暖不及预期；高端注塑机进口替代竞争激烈。