民生证券-勘设股份-603458-云贵勘设翘楚，订单充足业绩可期-180116

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        报告摘要：
        山地交通工程技术服务企业，贵州省交通厅改制设立
        公司于1958  年由贵州省交通厅设立，1994  年改制，并于2017  年上市。建院近60  年以来，公司构建了完善的交通业务体系，具有在贵州省等地质条件复杂的山地地区的丰富勘察设计经验。公司主营业务为工程咨询与工程承包，工程咨询中勘察设计占总营收44%，其中公路勘察设计占勘察设计业务营收的74%，为最核心业务。
        云贵公路投资高景气，区域地形复杂，勘察设计壁垒高
        2017  年前三季度全国交通固定资产投资完成额16460  亿，同比增长20%，比上年增速提高13%。西部地区交通固定资产投资增速领先全国，2017  年前三季度同比增长24%。贵州、云南省公路建设固定资产投资完成额及增速居全国前列，投资完成额连续突破千亿。勘察设计行业发展增速快于建筑业整体增速，2016年营收破3  万亿，同比增长23%，占建筑业收入的18%。贵州省的喀斯特地形复杂地质条件使得公路设计难度较大，勘察设计行业高门槛。
        高毛利率工程咨询业务营收占比由66%增至90%，2017前三季度净利润增长117%
        2017  年前三季度实现营业收入12.9  亿，同比增长16%，实现净利润2.5  亿，同比增长117%。工程咨询业务占比提升是净利大幅增长的主要原因。2016  年工程咨询业务毛利率为43%，占比66%；工程承包业务毛利率仅14%，占比33%。工程咨询业务2017  年前三季度营收占比提高到90%，带动净利润增长117%。
        2017年前三季度新签合同接近营收两倍，预计2018年业绩仍维持高速增长
        公司2017  年前三季度新承接合同额达25  亿，而同期营业收入为12.9  亿元，2016年合同额为23  亿元，公司在手订单可维持营收较快增长。另外，高毛利的工程咨询业务合同占比达90%，预计营收增长的同时净利润也将保持较高增速。
        盈利预测
        不考虑未来并购因素，预计公司2017  至2019  年净利润分别为3.47  亿元、4.82亿元和6.79  亿元，EPS  为2.79、3.88  和5.47  元，对应PE  分别为25、18  和13  倍。
        风险提示
        1、项目结算对净利润确认的影响；2、海外业务进度缓慢。