中信证券-利尔化学-002258-2021年半年报点评：草铵膦景气上行，公司业绩显著上升-210809

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2021H1草铵膦景气上行，公司量价齐增，业绩显著增长，上半年实现归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%，扣非归母净利4.89亿元，同比增长103.24%。

公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借新工艺稳固盈利的能力领先，此外公司具有多个高附加值的农药储备，我们长期坚定看好公司成长属性。

中期看，草铵膦高景气有望在年内延续，上调公司2021/22/23年归母净利润预测至11.61/13.53/15.64亿元，对应EPS预测为2.21/2.58/2.98元（原预测为1.49/1.74/1.99元），上调目标股价为44元（原为31元），维持“买入”评级。

量价齐升，盈利能力提升。

2021年上半年公司实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%，实现归母净利5.05亿元，同比增长97.70%。

其中二季度单季分别实现营收及归母净利润16.78亿元和2.84亿元，同比分别+22.63%/69.33%。

分业务看，公司农药原药及制剂分别实现营收20.20/7.92亿元，同比+36.44%/17.05%，毛利率分别为33.65%/23.62%，同比+9.41pcts/16.00pcts。

公司业绩提升明显，系主营和新农药产品销量及售价提升所致。

据百川咨询统计，草铵膦价格逐季增加，Q1/Q2单季市场含税均价分别为17.4/18.6万元/吨，上半年均价为17.6万元/吨，而2020年全年均价仅为13.84万元/吨，目前草铵膦均价在25.25万元/吨，下半年价格有望维持在高位，公司全年盈利能力有望显著增强。

并线后成本优势凸显，公司龙头地位稳固。

草铵膦全球需求正处于快速增长阶段，我们测算，2025年全球草铵膦需求量将达到6.76万吨，成长空间巨大，行业产能处大幅扩张阶段。

公司广安基地新建草铵膦工艺向拜耳工艺靠近，通过连续化程度大幅提升，优化排污、降低成本，叠加自建中间体MDP配套产能持续并线，预计将大幅降低生产成本。

我们判断，在这样的格局下，公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势，保持国内龙头地位。

大力推进研发，打造多品类农药龙头。

公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务的拓展，延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化，同时积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。

其中：1）L-草铵膦作为草铵膦的有效成分，若公司成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺，将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力，公司在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦产能，其中广安基地预计在2022年1月达产；2）氯虫苯甲酰胺专利保护将于2021年到期，公司具有技术储备有望受益于巨大的市场空间（2019年全球销售额为15.81亿美元）。

风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利；草铵膦价格大幅度下跌；出现成本大幅下降的新工艺，；在建项目投产进度不及预期。

投资建议：作为国内草铵膦龙头企业，随着行业景气度上行，公司草铵膦有望保持量价齐增。

公司研发实力雄厚，草铵膦生产工艺优势明显，叠加多个高附加值农药产品储备，我们长期坚定看好公司的成长属性。

上调公司2021-23年归母净利润预测至11.61/13.54/15.64亿元（原预测为7.80/9.14/10.45亿元），对应EPS预测为2.21/2.58/2.98元（原预测为1.49/1.74/1.99元）。

考虑到磷化工行业估值水平提升，上调目标价为44元（对应2021年21xPE，原目标价为31元），维持“买入”评级。