中信证券-裕兴股份-300305-2021年中报点评：上半年高速增长，产品结构高端化持续进行-210809

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受益于公司产品结构优化高端产品比例提升以及公司产能增加，裕兴股份上半年业绩实现大幅增长。

展望未来，光伏膜受益于光伏行业景气度的提升销量稳定增长，光学膜新产品有望打破国外企业垄断的格局，盈利能力进一步提升。

随着转债项目的落地和回购计划完成，公司有望迎来长线的加速增长期。

我们认为，公司聚焦主业，光伏背材膜盈利稳定，新增光学级产能翻倍，盈利水平强劲，我们维持2021-2023年公司EPS预测分别为0.87/1.13/1.41元的预测，维持22.60元目标价和“买入”评级。

公司中报业绩大幅增长，产品结构提升带来毛利率增长。

公司2021年上半年实现销售收入6.46亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比分别增长60%和131%。

公司业绩同比大幅增长主要由于：1.2020年第三季度两条新生产线投产，2021年上半年公司聚酯薄膜产能较上年同期增长超过50%；2.下游光伏等行业需求旺盛，高端产品比例提升，报告期内公司整体毛利率较上年同期增加了5.7个百分点。

光伏膜产品占比超过5成，下半年行业装机增长有望带动公司营收。

光伏膜主要用于太阳能电池背材。

我国光伏产业迅速崛起，装机量位居全球首位。

2020年全球新增光伏装机量约130GW，同比增长13%，拉动产业链各环节产销量同比增长，我国新增装机量48.2GW，位列全球首位。

2021年上半年国内新装机16GW，全球超过60GW，我们预计全年全球新增光伏装机在150GW，行业景气度下半年有望快速提升。

公司产品具有较强的竞争优势，高端产品比例提升，有望充分受益于光伏行业的快速增长，光伏背材膜积极扩产，享受行业发展高确定性红利。

公司计划发行转债进一步增加高端产品的比重。

公司计划发行转债募集6亿元，投资建设年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目和年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目。

公司募投项目投产后料将加大中高端功能性聚酯薄膜产品的产能，优化公司现有以太阳能背材基膜为主的产品结构，丰富公司的产品种类和下游应用，提升产品的市场竞争力，有利于公司提高整体抗风险能力。

公司回购股票，彰显对未来发展的信心。

公司2021年5月发布公告，计划回购公司股票0.65-1.3亿元，回购价格不超过12.84元。

截至8月3日，已经回购656.6万股。

公司回购股票将用于员工持股计划或股权激励计划，我们认为这将有利于公司进一步提升核心管理团队和技术人员的持股比例，长期利好公司的发展。

风险因素：光伏行业景气度提升不及预期、其他产品需求低于预期、新产品投产速度低于预期。

投资建议：裕兴股份专注于功能聚酯薄膜制造，光伏、光学类聚酯基膜下游市场需求旺盛，增长稳定。

光伏产业装机量持续稳步增长，光伏背材基膜迎来高确定性利好，预计公司将通过行业内首屈一指的市占率将保持良好的盈利能力。

公司加快光学基膜产业链布局步伐，带来新的利润增长点，进一步提升盈利能力。

维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为2.52/3.26/4.08亿元，对应。