国金证券-山东路桥-000498-业绩低于预期，低估值才是硬道理-180117

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        业绩简评
        1  月16  日公司公布2017  年度业绩快报显示，2017  全年公司营收达123.7亿，同比增长51.8%，归母净利达5.7  亿，同比增长32.5%，略低于预期。
        经营分析
        业务结构调整净利润略低于预期，  依旧看好公司长期发展：2017Q1/Q2/Q3/Q4  单季度公司营收分别实现13/29.4/36.2/45.1  亿元，同比增长108%/119%/61.6%/14.5%，公司Q4  业绩增长显疲态。总体来看，受益于2016  年山东省公路增速（+28.6%）远超全国增速（+7.7%），山东路桥2017  全年营收超出我们预期的116.2  亿元，但由于路桥工程施工业务（2016  毛利率为12.7%）营收占比明显提升，而养护业务（2016  毛利率为24.8%）营收占比减少且业务毛利率下跌（2017H1  毛利率为13.4%），整体毛利率有所下跌，营业利润为7.8  亿元略低于预期（8.4  亿元），导致最终净利润不及预期。
        公司基本面向好，股权激励+引入战投双轮驱动：1）公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000  亿。2）公司12  月25  日公布股票期权激励计划，分年度进行绩效考核并行权，2018/2019  业绩目标为5.8/6.0  亿。3）12  月16  日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通，运营里程占山东高速通车里程57%，未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。
        订单饱满业绩增长确定性强VS  绝对低估值，把握价值洼地：1）截止2017年三季度，公司累计已签约未完工订单金额达220  亿元，已中标未签约金额达24  亿，为16  年营收3  倍，三季度后新中标（含预中标）项目投资金额约47  亿元，公司在手订单充裕，未来业绩高增确定性强。2）截止1  月16日，公司市值仅74  亿，对应2018  年PE  仅9  倍，估值较低极具吸引力。
        投资建议
        预测公司18/19  年实现营收148/185  亿，归母净利8.1/10.5  亿；考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值，我们给予2018  年12  倍PE  估值，公司未来3-6  个月9  元目标价。
        风险提示
        利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP  项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。