东证期货-豆粕调研报告：需求缺乏新增长，豆粕难以摆脱弱势-180121

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        ★调研目的及概要：
        在全球大豆丰产压力下，2017  年豆粕价格低位震荡，2018  年豆粕行情是否存在转机？广东作为全国大豆压榨量大省，同时也是全国饲料产出最大省，豆粕供应量大，覆盖面广。此次调研赶赴广东，与广州、东莞、佛山、顺德、江门的主要油厂、饲料厂以及贸易商座谈，深入了解油厂压榨、豆粕现货、基差销售，饲料企业的需求情况。
        整体来看，过去两年环保限产对油厂影响较小，进口大豆到港量庞大，油厂开机率很高，豆粕供给充裕。环保限产对饲料厂和养殖厂影响较大，小规模饲料、养殖厂大量关停，规模化养殖得以扩张，但由于拿地受到限制，规模化养殖的扩张速度不及市场预期。
        养殖效益及饲料需求：2017  年水产养殖效益很好，水产料利润丰厚，需求增速10%以上；生猪养殖利润比较可观，尽管生猪存栏量维持低位，但生猪饲料需求保持4%-5%增幅；禽类养殖利润微薄，禽料需求较上年明显下滑。
        豆粕需求：2017  年豆粕整体需求增速达到8%以上，增幅主要源于三个方面：其一，规模化养殖带来的饲料的整体需求增加。其二，受到国家“双反”政策影响，DDGS  进口受限，这部分需求基本由豆粕替代。其三，2017  年由于豆粕价格低廉，豆菜价差缩窄，豆粕部分替代了菜粕以及其他杂粕。
        ★投资建议：
        由于目前豆粕在饲料中的掺兑比例基本达到极限，预计2018  年豆粕需求很难从饲料配方改变中获得新的增长。存栏方面，目前生猪存栏量处于低位，规模化养殖扩张要到今年6-7  月仔猪存栏才会有所体现，生猪存栏要到年底才会有明显增长，这也意味着生猪存栏在2018  年很难给豆粕带来强劲需求支撑。预计2018  年豆粕仍会维持宽松供给的格局，期价延续弱势震荡趋势。
        ★风险提示：
        强拉尼娜导致阿根廷大豆产量骤减，拉升豆粕价格走势。