国金证券-顾家家居-603816-大家居加速落地，成长又添新动力-180118

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        事件  
        网易家居频道2008年1月18日新闻讯：2018年1月18日，定制家居品牌班尔奇全国经销商营销峰会在上海举行，顾家家居宣布并购班尔奇。    
        点评  
        近期公司频频出手，加速战略布局。公司上周刚公告与Natuzzi  S.p.A.（意大利著名沙发品牌）签订合作协议，丰富公司高端产品体系，提升产品设计与制造能力。本次并购班尔奇，标志公司完成定制家居切入，加速精品宜家模式构建与大家居战略落地。根据一般行业观点，大家居有4万亿的市场容量，而单品家具企业转型至大家居品牌商是确定性趋势。本次并购将促使公司形成多元化和多增长极的成长模式，符合行业发展方向并带动公司迈入新的蓝海市场。  
        布局华中基地，奠定定制家居产能基础。上周，公司公告与黄冈市政府签订华中基地合作框架。华中基地将于2018年7月底开工建设，预计2019年底前竣工。产能释放后将实现60万标准套软体、400万方定制家居的产能。华中基地400万方定制家居的产能，一方面将为班尔奇长期产品销售提供足够的产能支持。另一方面，由于公司是软体家具制造出身，此次并购完成后，将直接降低华中基地定制家居产能无法消化的风险。  
        班尔奇是国内知名定制品牌，并购后将与公司原有业务形成协同与补充。班尔奇成立于2003年，总部和生产基地在上海，是国内知名定制家居品牌，2012年班尔奇开启全屋定制业务。目前，班尔奇在全国拥有530家门店，全套豪迈产线，具备较强的产品生产和制造能力。从家装流程来看，软体家具是最后进场的家居产品，而本次并购不仅是对公司产品业务的补充，而且"班尔奇"和"顾家"两大品牌，有望形成交互式引流并产生协同效应。    
        盈利预测与投资建议  
        考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能，同时公司持续完善"大家居"产业，定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极，我们上调公司2017-2019年EPS预测至1.87/2.46/3.44元（三年CAGR35.2%，原为1.87/2.36/3.29元），对应PE分为34/26/18倍，维持公司"买入"评级。    
        风险因素  
        原材料价格波动风险；经销网络管理风险；房地产调控风险；品牌管理风险。