东吴证券-酒店行业：华住Q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头-180120

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        事件：华住酒店于1月16日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率86%，同比提升1.3pct，平均房价211元，同比增长13.4%，RevPAR181元，同比增长14.6%；四季度净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。华住发布的Q4数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。  
        点评：    
        高基数与淡季叠加，华住Q4RevPAR增速略低于Q3，但仍保持强劲增长，符合预期。RevPAR  Q4同比增长14.6%，增速环比下降2.7pct，增速有所放缓。RevPAR增长驱动力主要为提价，ADR同比增长13.4%，增速环比提升1.0pct；OCC在四季度旅游淡季以及提价的双向作用下，增长遭遇一定阻力，同比提升1.3pct，增速环比下降2.9pct，OCC保持同比正增长印证酒店行业进入繁荣期的逻辑。加盟为主的扩张模式助力龙头加速布局，Q4加盟门店净开业103家，叠加加盟酒店提价明显，出租率增速环比下降3.2pct。    
        中高端酒店扩张迅速，RevPAR在高基数、淡季和装修的影响下增速放缓，整体表现优秀，18年有望全面受益于中端酒店的崛起。Q4中高端酒店保持高速扩张，净开业55家，占Q4净开业总数的61.11%，中端品牌中，全季大力发展加盟店，经济型品牌向中端升级，中端酒店多品牌矩阵加强。从成熟门店（开业18个月以上老店）同店数据看，中高端酒店RevPAR同比增长4.8%，增速环比下降4.7pct，主要由于：1）提价速度受高房价的基础影响，增速环比下降0.8pct；2）出租率增速受淡季和装修的影响，增速环比下降3.3pct。考虑到上述影响，中高端酒店运营表现仍然十分优秀，Q4中端酒店的装修也为18年全面发力奠定基础。    
        华住Q4增速有所放缓，但在高基数基础上仍保持高增速，持续提价印证行业逻辑。酒店行业复苏持续向好，中端酒店确定性较高，连锁化率提升空间大，板块龙头机会确定性较强。供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动RevPAR持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达5-6年，我国此轮繁荣周期始于15年四季度，预计此后至少还有3-4年的景气增长期。就结构上看，中端有限服务酒店中期复苏确定性较强：1）中产阶层壮大叠加理性消费升级，2）宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约20%+，对标美国70%+提升潜力较大，连锁化率提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益，建议持续关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。  
        风险提示：可能存在宏观经济波动、酒店行业增长低于预期的风险。