光大证券-永达汽车-3669.HK-盈喜提振市场情绪，宝马经销商首选标的-180121

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        ◆2017E业绩有望实现强劲增长  
        永达1/19  晚发布盈喜公告，预计2017E  归母净利润同比增速70%以上（对应约人民币14.5  亿元以上  vs  我们预期的约人民币14.3  亿元），基本符合预期。业绩的强劲增长或主要受益于公司新车销量稳健增长/新车销售毛利率企稳回升、售后/衍生服务业务强劲增长等。    
        ◆依然看好宝马新5竞争力，新525配售额度或为关键  
        1）我们依然看好宝马新5  的产品竞争力，主力车型新530  提前打折或与过渡车型新528  市场定位偏差、逐步停产等因素有关；2）我们判断未来，新530  的折扣率主要取决于即将上市的新525  配售额度，预计新5  打折对经销商业绩最大影响或在2Q18E（2H18E  的X3  国产上市有望提振宝马新车销售毛利率）；3）市场对宝马产品周期或从前期过于乐观逐步恢复至理性，  我们预计2018E  宝马新5  的新车销售毛利率约3%-4%（vs  此前预期的约7%-8%）。    
        ◆新车销售产品结构改善，售后/衍生业务持续快速推进  
        我们判断，1）从公司新车销售产品结构来看，保时捷扩张力度加大（新车销售毛利率约6%以上）有望对冲宝马新5  提前打折、捷豹路虎新车销售毛利率较低等影响，奥迪产品周期的改善（Q5/A6  于2018E-2019E  换代上市）  也有望进一步趋稳公司新车销售毛利率；2）永达在售后/衍生服务领域或有一定的积累优势，预计包括二手车等在内较为成熟多元化的售后、融资租赁与佣金代理等衍生业务稳健推进有望对冲新车销售市场的波动，驱动业绩稳健增长（预计2016-2019E  售后业务与融资租赁/佣金收入Cagr  分别约21%与40%）。    
        ◆维持"买入"评级  
        我们持续看好公司新车销售产品结构改善、售后业务延伸拓宽与衍生业务稳健推进驱动的基本面改善前景。我们上调2017E  EPS  至人民币0.85  元，  考虑到宝马产品周期波动影响，下调2018E/2019E  EPS  分别至人民币1.05/1.38  元；我们预计公司纳入港股通的概率或大幅提升，维持DCF  目标价HK$13.36（对应约11.2x  2018E  PE），维持"买入"评级。    
        ◆核心风险提示宝马车型折扣率扩大/新车销售毛利承压；融资成本上升；  配售风险；售后及衍生业务推进不及预期等。