招银国际-陌陌-MOMO.US-静候产品出新，警惕1Q18弱季节效应-180122

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        渠道梳理见成效，月活净增或加速。公司在3Q17  进行了渠道梳理（如：不再单纯的以注册用户数增长作为指标，获取用户的质量及特征对渠道商有了更为细化的要求）。渠道梳理后，公司表示获客质量及新老用户留存率在上升阶段，且双十一活动结束后新增用户较为显著，我们预计4Q17  月活净增或出现加速。
        直播付费用户数趋势不明朗。在新玩法VAS（包括快聊、派对、狼人杀）的推动下，部分原有直播（包括热门直播、多人交友、电台）长尾付费用户流向VAS，导致直播付费用户数增长停滞。平台近期“电台”栏目中引入“多人语玩”，降低直播用户社交门槛，或可能吸引部分付费用户增量。但考虑：1）直播及VAS  分属不同团队及业务线（直播及VAS  付费用户数分开计算）；2）公司提倡用户自然选择、各团队自我创新，我们认为直播付费用户数长期增长趋势不明朗。各业务线付费用户数增长取决于各自团队玩法革新取得的成效。
        类“答题”玩法待上线。公司近期推出“举手问答”玩法，已对部分用户开放。目前  “举手问答”以短视频形式呈现，后期直播答题玩法也将逐渐引入。参看近期直播答题APP  的火热（QuestMobile  数据显示，冲顶大会上线一周日活已达147  万，今日头条与西瓜视频引入直播答题玩法后用户日活激增），我们认为陌陌后期开放的类答题形式有望实现新用户引流及用户召回。目前该类玩法技术壁垒低、同质化较严重，用户留存率表现取决于后期产品运营及复活卡等形式的平衡。
        警惕1Q18  弱季节效应。基于年度盛典的火热消费以及月活增长趋势预期，我们对于4Q17  公司财务表现较为有信心，但应警惕1Q18  存在的弱季节效应。我们认为1Q18  与1Q17  的环比增势可比性较低，归因于1Q17  陌陌直播体量较小、处于高速上升期，且1Q17  春节时间靠前，故而1Q17  业绩仍旧保持强势环比增长。但考虑目前陌陌直播收入体量已具规模（接近YY），且2018  年春节延至2  月中（用户回升尚需时间），我们预计1Q18  或存在较强的弱季节效应(目前市场预测尚未反应)。参考YY  以往季度表现，我们下调1Q18  收入及净利润5%/14%,  较1Q17  分别环比下滑10%/10%。对应FY18/19  净利润分别下调6%/8%，以反映直播变现的成熟及付费用户数趋势的不明朗。
        维持买入评级，下调目标价至38.2  美元。我们认为直播行业整合将持续，用户争夺及粘性增强依赖平台内容差异化及精细化运营。看好公司的社交属性及内容优化，但短期缺乏明显催化剂，建议等待产品出新后用户反馈。净利润下调后，我们预计  FY17-19E  调整后净利润CAGR  为20%。目标价从41.0  美元下调至38.2  美元(基于DCF  估值)，对应  18.5x  FY18  PE，0.94x  FY18  PEG。目前估值处于低位，静候产品出新，维持买入评级。