安信证券-杉杉股份-600884-正极材料大放异彩，推动全年业绩高增长-180121

《安信证券-杉杉股份-600884-正极材料大放异彩，推动全年业绩高增长-180121（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-杉杉股份-600884-正极材料大放异彩，推动全年业绩高增长-180121（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：杉杉股份作为锂电正极材料龙头，预计业绩同比大幅增长。2018  年  1  月  19  日发布公告称，公司  2017  年全年预计实现归母净利润  8.50-9.50  亿元，同比增加  157.50%-187.79%，预计增加  5.20-6.20亿  元。预  计  实  现  扣  非  归  母  净  利  润  4.16-4.66  亿  元，同  比  增  加62.39%-81.89%，预计增加  1.60-2.10  亿元。
        ■正极材料量价齐升，业绩大幅增长。根据近期公告，从事正极材料生产的控股子公司杉杉能源  2017  年  1-9  月实现营收  37.22  亿元，净利润  4.82  亿元，相比于  2016  年的  2.06  亿元实现大增。2016  年全年，杉杉能源的净利率为  8.22%；2017  年  1-9  月，净利率达到  12.96%。我们预测，全年杉杉能源有望实现  5.7-6  亿元的净利润，其中归母净利润贡献  4.56-4.8  亿元。盈利增长主要归于两点：（1）原材料价格涨价的超额传导。年初至今，主要原材料硫酸钴和四氧化三钴价格大幅上涨，带来公司正极材料价格的同步上涨。根据电化学协会数据，杉杉能源的  NCM523  正极价格从年初的  15.5  万元/吨上升至年末的  21万元/吨，上升幅度达  35%以上；（2）低位战略采购获取成本优势。公司自制高镍三元产品前驱体，降低生产成本；同时，公司于上半年牵手洛阳钼业，争取上游资源主动权，并参与定增与其形成利益捆绑，为公司正极材料生产提供稳定且具备成本优势的钴资源。
        ■正极产能持续扩张，巩固行业龙头地位。公司现有正极产能3.3万吨，另有宁乡1万吨项目在建。根据近日公司公告，杉杉能源将进一步加大正极投资规划，于2025年12月31日前分期完成10万吨正极材料项目，其中2018年12月31日前预计将新建成1万吨/年的产能。以此估计，2018年底，公司将形成5.3万吨的年产能，龙头地位进一步巩固。根据真锂研究的测算，2020年全球锂电池正极材料市场总需求量将达53.6万吨，公司产能消化不存在太大压力。
        ■服装及租赁业务逐步剥离，锂电材料综合供应商拥抱新能源产业链。公司将继续积极推进杉杉品牌传统服装业务H股上市。随着服装和租赁业务的逐步剥离，杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商。当前，公司除正极材料外，拥有3.8万吨负极材料产能和3万吨电解液产能，是锂电材料综合供应商。
        ■投资建议：6  个月目标价为  25.00  元，维持买入-A    的投资评级。预计公司  2017-2019  年的营收同比增速分别为  83.6%、47.4%、13.0%；归母净利润同比增速分别为  186.4%、23.0%、19.8%。考虑到公司是全球锂电池材料龙头，同时通过股权关系绑定获取洛阳钼业稳定的钴供应，维持买入-A    的投资评级，6  个月目标价为  25.00  元。
        ■风险提示：新能源汽车产销不及预期、产能建设不及预期、市场竞争加剧。