国金证券-长江电力-600900-业绩符合预期，来水丰年创新高-180119

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        事件
        1  月19  日，公司发布2017  年业绩快报，实现收入501  亿元，同比增长2.4%，归母净利润222  亿元，同比增长6.9%，符合预期。
        点评
        成立配售电合资企业，推动四网融合。国网重庆市电力公司与重庆两江长兴电力公司签署合作协议，共同组建新型配售电企业。国家电网、重庆市两江新区、长江电力作为电改的核心利益相关方，合资成立配售电企业将大幅降低协调成本，加速推动“重庆长兴、聚龙电力、乌江电力、三峡水利”的“四网融合”，长江电力在配售电业务方面将有效拓展纵向业务范围，提高下游用电稳定性和配售电话语权，增加新的盈利点。
        乌东德、白鹤滩在建，积极布局售电市场。2017  年，大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段，总装机容量2620  万千瓦，年平均发电量1014  亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021  年实现首批机组发电，2021/2022  年实现全部机组投产，注入长江电力预期强。
        定增收购川云公司，大幅增厚公司业绩。2016  年4  月，长江电力12.08  元发行35  亿股并支付现金375  亿收购川云公司100%股权，合计对价797亿，注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026  万千瓦，2016  年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%，拓宽在长江流域的护城河。
        投资建议
        公司是全球最大水电上市公司，拥有坚实护城河，长江流域梯级协同增强盈利能力，超长运营期持续贡献现金流，低风险高分红重视投资者回报。预计18/19  年，公司归母净利润222、217  亿元，EPS  1.01、0.99  元，对应PE为15.9、16.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        来水量波动受气候影响大，影响水电利用小时，而水电边际贡献高，存在盈利波动风险；乌东德、白鹤滩水电站建设规模庞大，存在建设进度不及预期的风险；市场化电力交易加快落地，发用电计划放开加剧市场竞争，存在水电上网电价和直接交易电价下行的风险。