太平洋证券-中环股份-002129-半年报业绩点评：双翼齐飞，业绩靓丽-210808

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事件：公司公布2021年半年业绩报告。

报告期内，公司实现营业收入176.4亿元，同比增长104.1%；经营性现金流量净额21.3亿元，同比增长107.6%，含银行汇票的经营性现金流量净额37.4亿元，同比增长133.3%；净利润18.9亿元，同比增长160.6%；归属于上市公司股东的净利润14.8亿元，同比增长174.9%。

报告期末，公司总资产660.4亿元，较期初增长12.5%；归属于上市公司股东的净资产为201.9亿元，较期初增长5.1%。

硅片产能快速扩张，产品成本降低改善毛利水平。

报告期内，报告期内，公司210产品规模提升加速、产品结构转型顺利。

公司半导体光伏材料产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%。

业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目――50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）已于2021年3月18日开工建设，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。

通过一系列技术进步，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利率。

面对上半年多晶硅原料价格的快速上涨，公司通过长期构建的良好供应链合作关系，较好地保障了公司产销规模提升，此外公司有效控制存货规模，降低未来经营风险。

4.0智慧工厂加持，大幅提升生产效率。

半导体光伏晶片领域，公司在天津和内蒙地区实施的钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目投产顺利，立足自动化、标准化、信息化、数字化、智慧化的生产模式，依托工业4.0及智能制造优势，劳动生产率和G12产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到1,000万元/人/年以上。

公司有信心按照既定战略加快G12规划产能建设步伐，在半导体光伏材料产业建立持续领先优势。

报告期内，公司继续围绕设备理论产能提升、产品质量升级和成本下降开展技术创新，通过一系列自主知识产权的专利技术和know-how的应用，以及加速生产过程中全流程的工业4.0的应用和升级，实现了人均劳动生产率、产品质量一致性提升，原辅料消耗有效改善，工厂运营成本持续下降，对经营业绩产生了显著贡献。

半导体产品结构优化升级，产销量同比大幅提升。

报告期内，公司产能规模快速提升，产品结构优化升级，产销规模同比提升65.8%，已成为产品维度齐全、国内领先的硅抛光片和外延片制造商。

项目投资建设方面，8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，目前已形成月产能8英寸60万片，12英寸7万片；预计2021年年末实现月产能8英寸70万片，12英寸17万片的既定目标。

投资建议：公司深耕光伏行业和半导体硅片行业，作为光伏单晶硅片龙头，210产品渗透率有望提升，业绩增长潜力巨大。

预计公司2021-2023年净利润分别为28.05、39.98和58.02亿元，对应EPS0.93、1.32和1.91元/股，对应PE53、37和25倍，给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。