华泰证券-信号与噪声系列之五十八2018年1月第3周周报：坚守“低估值+盈利确定性”-180121

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        坚守低估值+盈利确定性
        上周市场继续上涨，与我们之前判断市场进入“休整期”有一定背离。我们发现，当前行情轮动较快，从之前的地产石化转到本周的大金融板块。从资金行为上看，宏观数据显示经济韧性较强，以及春节前流动性层面不会出大的波动，仍然处于传统春季攻势的阶段。我们仍然认为这一行情是具备季节性的短期现象，盈利逐渐进入扁平化阶段，经济需求面超预期概率较低，而供给层面的弱化导致供需紧平衡结构较之前逐渐变化。因此，从目前情况上看，中长期盈利持续性的龙头仍然是配置方向，短期仍然关注估值仍然处于相对低位的地产/银行/石化。
        低估值战略在春季攻势中持续
        从开年至今，从市场轮动情况上看，低估值+盈利持续性的方向成为市场追捧方向，在整体经济运行不确定的情况下，资金仍然选择低估值方向进行防御。从风格上看，消费类行业盈利持续性强，且叠加通胀概念性，虽然整体估值不具备优势，但仍然表现较好，而低估值+盈利确定性的地产、石化、银行则表现最佳，因此，我们认为在春季攻势中，流动性维持紧平衡态势下，投资者防御下的进攻思维导致了仍然是低估值战略仍然持续。因此，我们建议在控制仓位下，仍然关注估值水平处在低位的大金融板块。
        大金融板块仍然具备爆发力
        我们回顾历史银行板块绝对收益较高（单日涨幅超过4%）出现频率较多的的历史时期，分别是2001-2002、2006-2008、2013、2015  年，可以总结两个特征（1）银行的行情开始的时候大盘大概率走强；（2）大盘拐点走弱后，银行板块的绝对收益仍能维持一段时间。与2003  年以来的历史估值数据比较，当前地产P/E（TTM）估值在历史分位数的30%，银行、券商、石油化工P/E（TTM）都低于历史中位数，石油石化的P/B（LF）处在历史中位数以下，“地GOLD  油”估值仍处低位。
        外需向好支撑经济平稳增长，关注出口占比高的设备制造
        2017  年四季度GDP  同比增长6.8%，显示经济韧性较强，2017  年全年最终消费支出和投资对GDP  的拉动减弱，净出口对GDP  增长拉动0.6%，比2016  年增加1.1%，我们在年度策略报告《盈势利导，制造牵牛》中强调2018  外需向好关键趋势，占出口比重较高的设备制造业具有相对优势。2017  年固定资产投资较2016  年下降0.9%，其中房地产投资累计同比增长7%，回落0.5%，我们认为在经济结构性转型过程中，投资增速将在预期内缓慢下行，房地产行业的投资机会主要来自于行业集中度提升的滞后反应，详见0107《策略角度看地产板块三大变化》。
        继续关注“地产+金融+石油石化”，主题投资关注“杠杆转移”
        我们认为，2018  年赚估值提升钱的难度增大，盈利仍是市场投资配置的主线，消费仍是主要方向。行业配置短期关注地产/金融/石油石化，中长期优选消费龙头与大金融，以及天时地利人和带动下的制造升级，关注设备制造（长川科技）+高端消费（贵州茅台）+低估值大金融（保险、银行）。主题投资，把握“杠杆转移”龙头:“降杠杆”主线—债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）；“加杠杆”主线—人工智能（景嘉微）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。
        风险提示：经济增速低于预期，房地产投资超预期下行，外部黑天鹅事件。