天风证券-利率债市场周报：从权益视角看当下利率水平-180121

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        策略展望：从权益视角看当下利率水平  
        自2016年末以来，权益市场稳步上行，债市则处于熊市之中，差异较为明显。经过近1年多时间的调整，我们再来关注下权益与债券资产的比价关系是否有了较明显的改变？对后续行情有何启示？  
        回顾历史数据，利率水平与股息率之间存在较明显的比价关系，具体说来，10Y国开往往能构成上证50指数股息率的上限，两者接近之后一般后续会对应权益市场的牛市或者债券熊市（或同时发生）。  
        2016年中股息率专利率水平摆脱了"纠缠状态"，此后一年我们看到了债券市场的大幅调整与权益市场的稳步上行。至目前上证50股息率与10年国开利率水平的差异再度回到了相对高位。此外，2017年下半年传统高股息代表的银行股息率也降至了国开收益率之下，并且开年来加速走低。  
        基于以上两点，如果从一个相对长的时间维度来看，我们相信股息率专利率水平距离收敛并不遥远。但需要承认的是后续演化路径仍然是存在多种修复可能，并无法用于判断单个市场的绝对点位。  
        市场与经济回顾  
        二级市场：受监管氛围持续加强影响，债券市场情绪整体较为悲观，叠加资金面偏紧、加拿大加息、经济数据超预期等因素，债券收益率大幅上行。全周来看，10年期国债收益率上行4BP至3.98%，10年国开债收益率上行12BP至5.13%。1年与10年国债期限利差扩大6BP至42BP。1年与10年国开债期限利差扩大14BP至77BP。  
        资金利率：虽然央行在公开市场连续大幅投放资金，但缴税影响下中小银行机构资金需求较为旺盛，而资金供给相对有限，资金面整体偏紧。银行间隔夜回购利率上行2BP至2.86%，7天回购利率上行2BP至2.92%；上交所质押式回购GC001上行96BP至3.90%；香港CNH  Hibor隔夜利率上行10BP至2.79%；香港CNH  Hibor7天利率上行9BP至3.27%。  
        实体观察：2017年中国GDP增速6.9%，12月工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资累计增速7.2%，社销当月同比增速8.8%；12月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.5%，同比上涨5.6%；30大中城市（2018.1.13-2018.1.19）商品房合计成交304万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌16.1%；南华工业品指数2082.506点，同比上涨4.44%；六大发电集团日均耗煤74.04万吨，同比下跌1.05%；全国普通42.5级散装水泥均价为438.93元/吨，环比下跌2.50%；上周螺纹钢价格上涨25元/吨，热轧板卷价格下跌150元/吨。  
        通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上涨0.31%，22省市猪肉平均价环比上涨0.4%。  
        风险提示：货币政策操作超预期