华福证券-汤臣倍健-300146-全年计划业绩过半，产品未来潜力可期-210809

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事件：公司2021H1实现营收41.98亿元，同增34.32%，实现归母净利润13.71亿元，同增42.55%；单Q2实现营收19.75亿元，同增21.18%，实现归母净利润5.55亿元，同增29.86%。

2021H1归母净利润、扣非归母净利润落在预告区间的中上沿。

投资要点：全年目标完成过半，毛利率、净利率整体提升。

2021H1营收/归母净利润完成过半计划(全年计划同比+30%)。

2021H1/2021Q1毛利率分别为66.93%/66.99%,同比+1.45/3.24pcts；销售费用费用率为23.20%/28.90%，同比+6.16/7.73pcts，销售费用同比+82.84%/64.45%，销售费用大幅提升及销售费用率提升主要是受麦优并表影响，而且去年疫情影响下的销售费用投入本身较低，今年推广费、广告费投放增加；管理费用率分别为5.20%/6.93%，同比-2.18/0.78pcts，管理费用率随规模扩大而降低。

2021H1/2021Q2净利率分别为33.06%/28.53%,同比+2.22/2.14pcts。

2021H1/2021Q2扣非归母净利润分别为12.46/4.83亿元，同比+24.72%/2.11%，Q2扣非归母净利润主要受收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益的影响，共0.72亿（20Q2为-0.46亿元）。

公司主品牌仍然发挥形象作用，线上渠道表现亮眼。

按境内业务品牌分，2021H1汤臣倍健/健力多/Lifesapce分别实现收入25.63亿元/8.50亿元/1.18亿元，同比+40.69%/29.25%/34.53%。

汤臣倍健主品牌作为公司形象品牌增长速度超预期，2021Q2维持+31.65%的增速，Lifespace在批文拿到、渠道布局好后如期增长，健力多增长相对一般。

按渠道分，境内线下/线上渠道分别实现同比+24.18%/79.72%，线上增速连续加快，保持领先地位，主要系麦优并表贡献部分线上收入。

公司强功能性保健食品与弱功能性食品双赛道发力，计划开拓OTC，产品未来潜力值得关注。

“健力多”通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位；“健视佳”由区域推广扩充到全国推广；“健安适”重点打造核心样板市场；通过对大数据下的科学营养研究，推出新一代植物科技辅助降血脂产品“舒百宁”并采用类药化营销新模式，7月正式发布；每日每加“推出y-氨基丁酸胶原蛋白肽饮品等单品。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年收入分别7,842/9,782/11,945百万元，同增28.67%/24.74%/22.10%;归母净利润分别1,922/2,383/2,907百万元，同增26.09%/24.01%/21.98%；对应PE为25.55/20.60/16.89倍。

风险提示：食品安全事件；行业政策风险；Life-space商誉减值。