华创证券-洋河股份-002304-深度研究：匠人匠心，再续蓝色传奇-180121

《华创证券-洋河股份-002304-深度研究：匠人匠心，再续蓝色传奇-180121（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-洋河股份-002304-深度研究：匠人匠心，再续蓝色传奇-180121（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        1.  渠道端：深度下沉，新江苏市场稳步拓展
        公司通过复制“1+1”营销模式，结合“4×3”模式与522  极致化工程，省外渠道深耕到市县，销售团队持续拓张，目前公司一线地推人员远超其他白酒企业。新江苏市场稳步扩张，目标县市由2015  年298  个逐步增至2016  年393  个，2017  年新增新江苏市场目标县市60  余个。同时，以河南、安徽为代表的“新江苏市场”发展强劲。预计未来整体“新江苏市场”将保持20%以上的增速，成为“第二个江苏市场”。
        2.  产品端：创新一脉相承，结构持续优化
        2003  年洋河推出蓝色经典系列，掀起了公司发展新篇章。其后“海升天”、“天升梦”持续进行，洋河产品结构不断优化。预计2017  年梦之蓝收入占比同比提升约3pct，对标2012  年蓝色经典系列销售巅峰时期（梦之蓝占比约26%），2017  年底梦之蓝业绩占比仍有一定上升空间。未来随着苏北地区消费升级和茅台五粮液相继提价，我们认为，在次高端品类的竞争中，洋河具有相当程度的比较优势，明后两年梦之蓝系列有望迎来量价齐升的快速增长阶段，料助推洋河开启下一个发展周期。
        3.  管理端：高管团队远见卓识，管理体系现代化
        2012  年10  月，在团购渠道衰落的背景下，王耀正式成为洋河股份副总裁，分管销售工作。在王总的领导下，公司坚决推进转型，放弃短期内粗暴式快速增长的目标，进一步精耕细作市场，规划在未来五到十年重新打开中高速增长通道。同时，苏酒集团与洋河股份的双核战略模式，洋河股份负责白酒主业的运营管理，苏酒集团侧重于对创新业务的推动，有效的增强了企业的发展活力。
        4.  投资建议：
        我们预计公司17/18  年归母净利润分别为68/84  亿元，对应PE  为29/23倍。近年来随着梦之蓝占比持续提升，“新江苏市场”稳步拓张，公司有望开启新的增长阶段，给予18  年30  倍PE，对应目标价168  元，维持“强推”评级。
        5.  风险提示：
        市场拓展不达预期、食品安全风险。