中泰证券-唐德影视-300426-投资项目变化致定增方案终止，公司基本面无影响-180121

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        投资要点
        事件：  公司公告：
        1）终止非公开发行A  股股票并撤回相关申请文件。
        2）审议通过了《关于向银行申请授信暨关联交易的议案》，公司2018  年度拟申请的银行授信额度不超过人民币拾亿元，拟向兴业银行股份有限公司北京经济技术开发区支行申请本金总额5,000  万元的流动资金贷款，期限1  年。
        3）审议通过了《关于公司、公司关联方对控股子公司提供担保暨关联交易的议案》，公司及/或公司关联方为公司控股子公司2018  年度拟申请的银行授信提供担保，申请授信额度：不超过人民币叁亿元。
        点评：
        我们认为，唐德影视终止非公开发行A  股股票并撤回相关申请文件，主要原因为定增募集资金拟投资项目情况发生较大变化且部分已完成拍摄，因此需更换投资项目导致终止并撤回相关文件。2016  年1  月15  日，唐德影视2016  年第一次临时股东大会审议通过非公开发行A  股股票预案及相关事项，至今已历时2  年。期间，经修改后于2016  年12  月19  日最终决定调减非公开发行的股票发行数量不超过6,133.50  万股、募集资金额不超过81,780.00  万元。我们发现，公司2016  年发起定增的目的为项目投资，但由于公司影视项目拍摄进程需要，部分影视剧项目如《东宫》、《花儿与远方》等已完成拍摄或完成播放，因此，我们认为本次唐德终止定增主要原因为投资项目发生变化所致，同时公司也已表示将尽快择机再次提交再融资相关申请文件。
        《巴青传》（原名赢天下）超预期售卖增强公司现金流动性，且公司已在申请发行拟发行规模不超过人民币6  亿元的公司债券，我们认为本次定增预计后延不会对公司未来发展产生资金压力。由唐德影视参与出品及发行的现象级影视内容《巴青传》首轮售价为视频平台（优酷土豆）750  万/集、卫视端（江苏+东方）共4.65  亿元，该剧已与2017  年四季度获得广电总局发行许可证并计入公司2017  年业绩，因此我们认为2017  年现象级影视内容的售卖给公司带来大额资金回流。同时，唐德已于2017  年6  月公告申请发行规模不超过人民币6  亿元的公司债券以满足长期发展的资金需求，因此我们认为即使本次定增终止撤回资料，后期择时再申请，公司目前在手资金并不会出现大额缺口，因此公司正常运营得以保障，有望正常推进后续影视项目开机拍摄。
        公司2017  年业绩实现同比增长，第四季度确认头部剧《巴青传》（原名赢天下）打消市场疑虑。唐德影视2017  年业绩主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》、《急诊科医生》、《花儿与远方》等多部电视剧作品。其中第四季度主要由现象级头部剧《巴清传》确认业绩，公司现象级头部内容创作能力再度得到产业验证及认可，同时打消二级市场对该剧2017  年业绩确认疑虑。
        Talpa  对唐德影视停止授权《中国好声音》项目的不利影响已充分计提，若排除计提减值因素影响，唐德2017  年业绩有望实现90%以上增长。2017年11  月，公司收到Talpa  Media  B.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件，使公司面临可能无法获得包括但不限于已支付的1,875万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响约1.4  亿元。因此，若排除计提减值因素，唐德影视2017  年创造净利润3.4-3.9  亿元，同比2016  年1.79  亿元净利润具有89.9%-117.9%的增长。我们认为，由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件，不会对公司2018  年运营产生延续性的不利影响。
        唐德影视2017  年主营业务利润实现翻倍增长，影视项目实现品质及业绩的双重提升。我们基于排除《中国好声音》计提减值影响，若进一步排除非经常性损益金额分析，唐德影视2017  年主营业务产生净利润为3.29-3.79  亿元，同比2016  年1.65  亿元具有99.4%-129.7%的增长。
        2018  年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利！可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为，受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加，影视售价水涨创高，且公司具有现象级内容创作发行实力，具有溢价优势。目前，唐德影视内容年产出量处于上升趋势，2018  年预计9  部影视作品可实现收入，公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等，同时，公司有望于2018  年新开机1-3  个影视剧项目，因此我们认为唐德影视2018  年有望享受优质内容量价齐升红利。
        董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心，我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视自2017  年11  月起受《中国好声音》事件影响股价出现大幅下跌，公司董事长吴宏亮先生先后于12  月14  日至12  月26  日在二级市场多次增持股份，我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强，遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地，具有布局价值。
        公司旗下影视人才聚集，储备影视剧项目丰富，未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团，以开明的心态与业内人才合作共赢，旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集，不乏国内一线创作人及明星，如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等，形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外，目前公司已储备的影视项目丰富，为未来公司长期成长奠定基础。
        唐德影视发展前景向好。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。
        盈利预测及投资建议：
        盈利预测：我们预计公司2017、2018  年盈利预测值，预计唐德影视2017-2018  年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01  亿元。按照公司目前总股本  4  亿股估算，我们预计公司  2017-2018  年  EPS  分别为0.55  元和  1.25  元。
        投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马，买入评级。
        风险提示：《赢天下》等作品播出效果不及预期；A  股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。