华创证券-食品饮料行业周报：一线白酒动销良好，啤酒涨价行情持续-180121

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        上周食品饮料指数下跌2.99%，跑输大盘4.42个百分点
        上周申万食品饮料指数下跌2.99%，沪深300指数上涨1.43%。
        一、  板块回顾
        （一）  白酒板块
        春节备货进行中，一线白酒动销良好。上周，茅台增加云商投放量至40%，意在严控价盘，放量稳价。次高端白酒涨价进行时，山西汾酒再次发布涨价新闻，力争在今年4月将其核心主力产品青花汾酒、老白汾酒、玻汾的终端零售价格调整到相应的价位段。
        1）贵州茅台：严控价格体系，春节前计划投放超过7000吨，开门红可期。公司严控价格体系，增加云商投放比例至40%，未来有望进一步增加到60%。目前云商的投放价格为1499元，此举有助于公司掌握消费者数据同时稳定价盘，促进公司良性发展。目前线上电商平台仍然缺货，线下批价维持高位。为缓解市场供不应求的局面，茅台计划春节前投放不少于7000吨茅台酒，叠加18%的价格增长，茅台一季度有望带领名酒实现开门红，收入和业绩高增长可期。
        2）五粮液：茅台提价打开价格空间，2018年收入增速有望突破30%。受益于茅台提价，五粮液价格空间显现，2018年400亿收入目标可期。渠道拓展方面，百城千县万店工程持续推进，今年将完成约1500家专卖店、8000家社会终端和100家全国性连锁卖场的布局规模。团队建设方面，公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260名一线销售人员，总计约530人，万店工程完成后有望达1000人，有效把控终端市场。生产端员工今年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。
        3）洋河股份：春节备货情况超预期，2018年收入有望加速增长。受提价预期影响，经销商拿货意愿强烈，公司于1月10日左右完成70%配额，预计春节前完成剩下30%的配额，河南、山东等省份增速喜人。展望2018年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。
        （二）啤酒板块
        1）燕京啤酒：重阳投资举牌成公司二股东，看好公司长期发展。1月15日，公司发布公告称，由上海重阳投资和重阳战略作为基金管理人发起设立的基金、担任投资顾问的信托计划、资管计划以及重阳集团通过二级市场交易累计持有公司股票1.41亿股，占公司总股本的5%。重阳投资表示，本次增持股份的目的为财务投资，看好燕京啤酒的长期表现，未来12个月内不排除继续增持燕京啤酒股份的可能性。
        2）青岛啤酒：借力电商，吸引年轻消费群体。1月11日，公司与天猫签署了2018年战略合作协议，双方今后将在产品数据化定制、线下场景接入等新零售方面展开深化合作。《中国人的酒杯—2017天猫酒水消费大数据报告》显示，在未来发展趋势方面，线上酒水年轻化越发明显，90后消费者在啤酒消费上表现尤其突出，在整体啤酒消费额占比中增幅最大。随着与电商平台合作的深入，借助大数据分析和精准营销，公司未来将有机会吸引更多年轻消费群体。
        （三）乳制品板块
        奶粉配方获批数量增至1040个，国产龙头充分受益政策红利。截至18年1月19日，食药监局共审批通过三十八批，共计1040个产品配方，其中贝因美、雅士利（蒙牛）、伊利分别通过了51个、36个、27个产品配方，国产品牌领先优势明显，外资品牌最多为雅培20个。18年1月1日起注册制正式实施，未通过注册企业将不再允许生产，随着经销商库存产品到期日逐渐临近，补库存需求将带动国产奶粉品牌销量显着提升。
        二、观点更新
        （一）绝味食品观点更新：拓店迅速单店稳增，18年成本或有压力
        1、门店数量迅速增长，18年开店重心在三线城市。17年底公司门店近万家较去年快速增长，18年开店增速保持相对稳定，重点侧重在三线城市，区域以南方为主。海外市场除了在已有门店的新加坡香港继续开店外，在澳门、东南亚国家等均有开店计划。
        2、单店收入稳定提升，18年面临成本上涨压力。公司单店增速稳定在5%以上，主要得益于四代店建设、品牌知名度提升以及部分区域部分产品提价。成本端鸭副等原材料已经连跌三年，18年有一定上涨压力。
        3、饮料新品上市，外延投入持续。公司17年12月推出三款饮料新品，是与汇源独家合作，前期在湖南先行销售，也是公司打造美食平台的一次创新。公司围绕轻餐饮主线持续做多元化布局，从而实现渠道及生产的协同发展。
        （二）燕京啤酒观点更新：中高档产品稳定增长，提价后市场表现稳定
        1、重点发展中高档产品。公司出厂价3000元以上产品定义为中高档产品，其中销量最大的燕京鲜啤16年销量占比达到30%，是公司重点发展的产品。另外听装产品占比持续提升，目前技改、在建工程等项目也主要集中在听装产品，16年听装产品销量占比达到14%。
        2、提价至今市场表现稳定。公司17年年底对清爽产品进行提价，提价幅度在两位数，提价原因主要在于人力、原材料成本增加、环保投入加大，成本压力陡增。提价至今市场表现稳定，说明消费者的价格敏感度不强，行业的提价空间确实存在。
        3、品牌营销更加年轻化。公司一直和体育赛事合作，包括女排、足球种子计划等，18年体育赛事比较集中，不排除体育营销上的继续投入。另外公司通过走进校园等活动倾听学生的声音，洞察年轻群体消费趋势，品牌营销更加年轻化。
        （三）洋河股份专家观点：春节动销良好，2018年收入有望加速增长
        1、2018年春节备货超预期。春节动销火热，今年公司收入预计加速增长。受提价预期影响，经销商拿货意愿强烈，公司于1月10日左右完成70%配额，预计春节前完成剩下30%的配额，总体来看春节期间预计完成全年任务的50%-55%。
        2、高端产品增速喜人。2017年梦之蓝增速约50%，远超天之蓝、海之蓝等产品。目前梦之蓝渠道利润空间较大，经销商营销动力充足，预计未来梦之蓝收入占比将持续提升。  
        3、省外扩张持续推进。2017年省外收入占比超过省内，河南、山东、安徽等省份增速在20%以上。公司深耕渠道，每个地级市设有分公司，部分市场进入放量阶段，从2018年春节备货情况来看，省外销售呈加速增长态势。  
        三、三季报点评  
        （一）白酒板块：高端酒动销火爆，龙头酒企业绩加速增长
        1）收入端：中秋备货行情火爆，酒企营收加速增长。2017前三季度白酒板块总营收1304.0亿元，同比增29.4%；就单季度而言，三季度板块总营收448.6亿元，同比增49.1%，增速环比提升25.3pct，其中贵州茅台、水井坊17Q3同比增速分别为115.9%、108.9%，大幅领先行业平均水平。中秋销售火爆经销商打款积极，行业预收款环比增3.5%。2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩再超预期。酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，三季度10家重点公司平均毛利率80.2%，创三公消费以来的历史新高。其中沱牌舍得、泸州老窖毛利率同比增22.9pct和11.6pct，提升幅度领跑行业。3）费用率：酒企费用管控良好，多家酒企管理费用率环比下降；受政策影响三季度营业税金率提升至合理水平，预计后续对盈利的边际影响较小。
        （二）乳制品板块：需求回暖推动收入增长，费用率下降推动盈利提升
        1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。受益行业需求持续回暖，尤其是三四线城市强劲需求的拉动，龙头乳企三季度延续上半年的良好表现，其中单三季度伊利股份收入同比增长18%，天润乳业同比增长44%，燕塘、光明收入均实现高个位数增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、大包粉等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长，其中单三季度伊利股份扣非后归母净利润同比增长34%，天润乳业同比增长38%；3）产品结构调整仍是行业主线。龙头乳企通过产品结构调整，增加高端产品占比来降低原材料涨价带来的成本压力，其中伊利股份重点产品保持30%以上的高速增长，天润乳业产品吨价实现4%的增长，此外各大乳企均推出众多新品优化产品结构，下半年新品发力或将推动毛利率持续改善。
        （三）调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化
        1）收入端：收入维持较高增速，龙头企业领跑行业。2017年三季度调味品板块9家公司总收入61.4亿元，同比增16.9%，分行业来看，酱油企业营收增速最高。其中，海天2017Q3实现营收34.1亿，同比22.1%，增速领跑行业；2）利润端：毛利率提升带动业绩持续增长。提价因素叠加产品结构调整，三季度调味品公司毛利率进一步提升。16H1以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益。17Q3海天毛利率46.5%，环比提升1.3pct，中炬毛利率41.3%，环比增2.8pct，毛利率提升带动业绩大幅增长。
        （四）食品综合板块：重点关注双汇发展，业绩拐点如期到来  
        1）业绩拐点如期到来。公司单三季度收入同比增长4%，扣非后归母净利润同比增长19%，扭转了上半年收入、利润双降的局面，业绩强势反弹，拐点如期到来；2）生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。受益猪价下行，单三季度公司生猪屠宰量同比增长38%，鲜冻肉外销量同比增长26%，四季度销量仍将持续提升。单三季度经营利润率接近4%，随着屠宰业务放量摊薄成本，利润率将进一步提高；3）肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司通过推新品，增加低温产品销量推动肉制品销量增长，单三季度销量企稳回升同比增长1%，单三季度经营利润率约为24%，上升趋势不变。  
        风险提示
        经济增速大幅下滑；食品安全问题。