广发证券-广发机械“全球视野”系列研究五：爱德万，全球半导体测试设备龙头的锤炼之路-180122

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        核心观点：
        爱德万：执全球牛耳，半导体测试设备行业领军企业
        六十多年来，爱德万测试致力研发、不断追求创新，凭借其优秀的经营理念和尖端的技术，已成为全球最大的集成电路自动测试设备供应商之一。公司产品能够覆盖存储器、SoC、LCD  芯片、MCU  以及传感器  IC  等几乎所有芯片的测试。公司业务遍布亚洲、欧洲和北美洲，并在日本、美国、德国和中国设立研发中心。根据公司年报披露，从市场份额看，近  7  年来公司测试设备收入均为行业第一，2016  年公司在测试设备行业的市占率达  38.98%。
        自身成长的逻辑：前瞻性地调整产品和市场布局，因势择市，拾级而上
        爱德万的成长历程与全球半导体产业紧密相连，主要体现在产品和市场布局两个维度。从产品布局维度看，公司抓住了半导体产业驱动力变化带来的机遇，其每一个阶段的产品特点均与时代需求紧密相关。在  PC  崛起催生的存储器时代，公司抢先布局并长期深耕存储器测试机领域，数十年来形成了多项技术优势和丰富的客户资源，市场份额遥遥领先。在消费电子带动的  SoC  时代，公司紧跟时代潮流推出相应的测试系统，并率先推出首台开放式架构  SoC测试机，市场份额逐渐稳步上升；从市场布局维度看，公司充分把握了半导体产业转移时机，完成了从崛起到海外扩张的一系列成长过程。在美国向日本的第一次产业转移中，公司凭借产业中心的区位优势跨足半导体测试领域，并迅速崛起。在接下来的两次产业转移中，公司富有预见性地在相应的产业中心设立子公司，第一时间将业务拓展至海外新市场，为奠定日后的市场地位打下基础。自  2011  财年以来，公司海外市场的营收占比已持续高达近  90%。
        抵御外部投资周期波动：持续研发构筑源源不断的内生动力，外延扩张谋求多产品布局
        半导体行业属于周期性行业，平均  4-5  年一个周期。设备厂商的业绩表现尤其依赖下游的投资规模。在行业上行期间，多数公司均能分享投资红利，而在行业下行期间的逆境中，方能彰显龙头公司的英雄本色。爱德万之所以能够顺利度过市场波动期，得益于三方面的措施：（1）危机时期的重组“瘦身”策略；（2）通过并购整合优势资源并扩大规模，从而更好地抵御风险；（3）注重长期研发投入，凭借其行业领先的技术和创新的产品及时化险为夷并获得下一轮高速增长的新动力。
        投资建议：随着大陆晶圆厂投资加速，半导体设备需求大幅增加。国内优势企业经多年深耕研发，已经在技术门槛相对较低的测试设备领域取得一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。我们建议重点关注国内半导体测试设备企业中，注重研发创新，技术领先，未来核心竞争力持续强化的企业，重点关注精测电子、长川科技。
        风险提示：行业投资波动带来的收入不确定性；行业竞争加剧导致毛利率下滑；技术研发及国产化趋势推进不及预期；国家产业扶持政策变化或扶持力度不及预期。