中航证券-天宜上佳-688033-2021半年报点评：光伏+军工赋能，新业务进展顺利-210806

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事件：天宜上佳发布2021半年报，报告期内实现营业收入22,305.13万元（YOY+56.75%），归母净利润5,640.38万元（YOY+48.07%），扣非归母净利润5,404.46万元（YOY+30.41%）。

公司在立足现有轨道闸片优势业务的同时，积极布局光伏和军工高景气赛道，新业务进展顺利，放量可期，未来增长空间大。

轨道闸片业务：复工复产顺利进行，行业需求明显增加。

2021年上半年铁路运输呈现稳定恢复态势，期间累计发送旅客13.65亿人次，同比增长67%。

轨道闸片作为短周期耗材，动车平均每年需要更换2.5次，铁路运输的恢复运营推动轨道闸片需求的明显增加。

报告期内，公司粉末冶金和合成闸片业务实现收入2.00亿元。

截至报告期，天宜上佳拥有11张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及6张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个及交流传动机车车型，是持有CRCC证书覆盖车型最多的厂商，具有较强的先发优势，护城河深。

光伏材料业务：碳碳产品加速替代传统石墨材料，放量在即。

根据光伏行业协会报告，中国2021年光伏新增规模预计为55-65GW，“十四五”期间年均光伏新增规模70-90GW。

光伏行业已由政策驱动转向技术经济驱动，HJT等新型电池的出现，有望替代PERC电池，推动的行业的发展。

在晶硅制造热场领域技术替代也在进行，碳碳复合材料由于使用寿命更长，并且适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统，已经逐步实现了对传统石墨材料的替代，尤其是在坩埚、导流筒等关键光伏热场部件，市场前景广阔。

军工制造业务：布局航空金属结构件和军用新材料业务，有望成为新的增长极。

报告期内，公司飞机零部件及地面设施收入为1040.54万元，高频声学装备结构件收入为946.83万元。

1）航空金属结构件：天宜上佳2021年3月通过收购瑞合科技进入成飞供应链体系，为中航工业下属多家主机厂、成飞民机等民用客机分承制厂提供航空零部件，包括机身框类、大梁、翼梁等。

瑞合科技已经并表，2021年业绩承诺净利润为不低于2,500万元，2021-2022年累计净利润不低于6,000万元，2021-2023年累计净利润不低于10,500万元。

2）军用新材料：该业务以子公司天仁道和为主体，依托强大的科研攻关团队，向航空航天、海洋船舶、国防装备等领域提供优质的碳纤维制品。

目前已完成驱散系统面板底座支架、无人直升机尾桨桨叶、火箭姿控舱等产品的设计研发，其中驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。

投资建议天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，深入布局高景气赛道，光伏和军工新业务进展顺利，有望成为公司新的增长极，维持买入评级。

考虑到公司经营和子公司并表情况，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元，归母净利润分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元，对应2021-2023年的PE为53倍、37倍、26倍。

风险提示：疫情反复；新业务拓展不及预期。